东北证券-歌力思-603808-EdHardy仍在调整，出让百秋增厚业绩-200505

　　事件：
　　 2019年公司营收同比上升7.24%至26.13亿元，归母净利润同比下降2.31%至3.57亿元，其中2019Q4营收净利润分别同比3.96%/-15.98%。
　　2020Q1受疫情影响营收同比下降34.11%至4.1亿元，归母净利润同比增加173.26%至2.44亿元，主要系受让百秋股权所增加的投资收益。
　　点评：
　　主品牌稳步发展，EdHardy调整中。分品牌来看，2019年ELLASSAY收入增加4.42%至10.48亿元，年末拥有门店306家（净减少6家），直营/分销分别169/137家，同店增速1.49%。Laurel收入增加4.86%至1.17亿元，年末拥有门店52家（净增加15家）。EdHardy以及EdHardyX收入同比减少25.46%至3.71亿元，年末拥有门店169家（净减少12家），直营/分销分别44/125家。IRO全球直营店铺58家，贡献收入6.74亿元。VT门店13家，JPK已成功入驻上海久光百货及深圳海岸城购物中心，self-portrait已成功开设天猫/小红书店铺，新收购品牌在集团的扶持下未来发展可期。分渠道来看，线上销售占比5%，营收同增11%至1.14亿元；线下销售占比95%，营收同增2%至21.18亿元，其中直营/加盟分别同比14.33%/-14.81%。2019年百秋实现净利润6782.76万元，同增18.2%，2020年公司公告出让百秋部分股权，交易完成后公司持有百秋27.75%股权。
　　毛利率略有下滑，整体运营稳健。2019年毛利率下降2.34pcts至65.87%，销售费用率增长1.67pcts至31.65%，管理费用率增长1.27pcts至14.36%，综合使得净利率下降2.4pcts至13.65%。应收账款周转天数52天，较去年同期持平；存货周转天数226天，较上年同期增加6天，存货绝对值同比增加13.51%至5.95亿。
　　投资建议：考虑到新冠疫情影响，调整公司盈利预测及目标价，给予2020~2022年净利润5.08/3.84/4.32亿元,增速分别为42%/-24%/13%，对应2020~2022年PE分别7/10/9倍，下调投资评级至“增持”。
　　风险提示：终端零售环境持续低迷，新品牌培育不及预期等风险。