长城证券-宏观经济专题报告：发达市场熊市或刚开启-220920

　　今年以来MSCI发达市场指数持续下跌，截止到目前跌幅接近20%。这在历史上很少出现，大部分投资者可能会认为此时已经接近底部，但我们认为发达国家熊市或刚刚开启，明年或将会迎来更大的考验。
　　当下全球经济周期的趋势正从滞涨向衰退转变，因此工业生产增速将向发达市场股票走势的方向回归。我们认为以美国为代表的发达市场走势将呈现三个阶段。
　　目前处于第一阶段，美联储持续收紧货币政策，促使工业生产继续下降，进而导致股市持续下跌。今年以来我们多次发布报告里强调美联储加息较晚和幅度较小，预计美十年期国债利率会升至4%以上，目前来看3.5%的国债利率仍不够。第二阶段或在四季度，随着欧美不断加息，劳动力市场进入收缩阶段。而随着失业率回升，工业生产量进一步下降，股市也将继续回调。第三阶段或在明年，经济危机可能爆发。美国货币政策收缩的力度过大很有可能导致需求快速大幅收缩，订单下降速度过快导致库存高企，市场恐慌导致信用利差大幅升高，股市或将出现较大幅度调整。
　　风险提示：国际局势恶化；国际大宗商品价格波动；美联储超预期加息；信用事件集中爆发；宏观经济环境不及预期；历史数据分析不代表未来趋势。