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浦银国际-康龙化成-3759.HK\300759.CH-:1H22核心业务强势,新厂投产完善CDMO扩张版图-220906

上传日期:2022-09-07 15:27:33  研报作者:丁政宁  分享者:as4512497   收藏研报

【研究报告内容】

  1H22收入和经调整净利润增长41%/25%,均位于此前预告区间的中高端。毛利率下滑1.4pcts,但2Q已有环比复苏态势。绍兴工厂一期将于本月全部投产,未来将助力公司承接快速增长的CDMO业务需求和规模巨大的商业化订单。维持“买入”评级,但考虑到先期投入或短期影响业绩,下调A股/H股目标价至82.5元人民币/76.2港元。
  1H22收入超指引:收入同比增长41%至46亿人民币,超过公司对全年收入增速指引的30-40%,经调整non-IFRS归母净利增长25%至3.6亿。整体毛利率为34.8%,与我们的预期一致;2Q22毛利率环比提升3.4pcts至36.4%,我们认为随着新兴业务订单量提升、个别非经常性项目的影响结束,2H22毛利率或将继续环比改善。管理层重申未来1-2年20-30%/30-40%的收入/净利润增速预期,海外产能2-3年内能实现盈亏平衡。1H22业绩分板块看:核心业务维持高增长:实验室服务和小分子CDMO板块收入分别增长41%和42%;毛利率分别+1.7pcts/-3.5pcts。其中,实验室服务的生物科学业务贡献48%,相比去年全年的46.6%进一步提升,受益于化学业务的持续导流。该板块截至6月底的员工总数同比增长39%,增速低于收入增速,人效进一步提升。小分子CDMO继续和早期服务产生强大的协同效应,1H22小分子CDMO的收入中约76%来自实验室服务的现有客户;截至6月底,管线中共有714个分子,包括32个临床III期/工艺验证/商业化阶段项目。
  新兴业务短期有波动,但未来潜力巨大:临床CRO收入增长38%;毛利率下降9.0pcts,主因公司在人员方面的超前投入和国内疫情影响,但人效仍有同比提升。大分子和CGT收入增长33%;公司继续打造端到端的CGT服务平台,目前针对基因治疗的服务已涵盖质粒/原液生产、成品工艺开发及生产和临床用药的GMP生产。
  绍兴一期本月全部投产,产能大幅扩大:绍兴工厂一期第二批400立方米产能将于9月投产。届时公司总产能将增至800立方米,公司预计:1)正式投产后,整体产能可支撑未来2-3年30-40%的收入增长;2)一期产能利用率到年底可达15-20%,明年将提升至30-50%,目前订单需求较为充沛,利用率爬坡更多取决于公司团队和交付能力的建设。二期产能预计将在2024底或2025年初投产。
  维持“买入”评级:考虑到CDMO产能等先期投入对利润率有短期压力,我们下调2022-24E经调整净利润预测2-4%至18.9亿/25.1亿/34.0亿,对应34.1%的2022-24ECAGR。我们维持“买入”评级,下调A股/H股的目标2023EPE至40x/32x,低于各自过去两年平均水平1个标准差,对应82.5元人民币/76.2港币的目标价。
  投资风险:项目订单增长慢于预期;投资收益波动;疫情大幅反弹。
  

 报告详细内容请查阅原报告附件
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