长江证券-南玻A-000012-太阳能板块放量，Q2盈利环比改善-220906

　　公司2022年上半年实现收入65.19亿，同降1.45%；实现归属净利润10.01亿，同降25.98%；实现扣非归母净利润8.88亿，同降33.25%。其中Q2实现收入37.34亿，同比增长3.48%；归属净利润6.17亿，同比下滑20.76%；扣非归母净利润5.51亿，同比下滑27.17%。
　　事件评论
　　太阳能板块业绩增量明显。上半年玻璃产业实现收入44.29亿，同降17.3%，其中浮法、光伏同降20.66%、43.66%，工程玻璃同升1.11%，浮法光伏净利润同降64.34%、101.18%（浮法行业景气下行，光伏玻璃上半年冷修）、工程玻璃同增216.17%（一方面原片价格下跌后深加工利润率回升，另一方面公司产能也在持续扩张中）；消费电子行业承压，电子及显示板块上半年实现收入8.10亿，同比下降8.06%，净利润1.12亿元，同比下降50.15%；太阳能板块受益宜昌多晶硅复产及行业高景气，上半年实现收入合计14.34亿元，同比增长225.49%，净利润2.82亿元，同比大幅增长。上半年实现毛利率26.86%，同比下降8.75个pct；费用率11.98%，同比基本持平。因政府补助增加，本期其他收益同比增加6275万元；最终全年实现净利率15.47%，同降5.2个pct。
　　Q2经营环比Q1改善。Q2单季实现收入同增3.5%；实现毛利率29.25%，同比提升0.9个pct，我们判断主要为太阳能板块的增量贡献，预计浮法玻璃景气因地产需求疲弱依然同比下滑；期间费率11.27%，同比下降1.67个pct，其中管理费率同比下降1.22个pct。
　　最终实现归属净利率16.54%，同比提升2.77个pct。
　　光伏全产业链布局，有望加速放量。公司于凤阳在建4座日熔量为1200吨的光伏玻璃生产窑炉及配套加工线，于咸宁在建一座日熔量1200吨的光伏玻璃产线，其中凤阳一号窑炉已于2022年5月点火，凤阳二号窑炉已于2022年8月点火，其余产线建设正按计划有序推进中。此外公司在广西北海市新建2座日熔量为1200吨的光伏玻璃生产线筹备工作正有序展开。公司宜昌生产基地拥有高纯晶硅产能1万吨/年、硅片2.2GW/年、铸锭提纯单晶用料7200吨/年；东莞生产基地具备电池片0.6GW/年、组件0.6GW/年生产能力。
　　优势明显，继续看好公司电子玻璃快速放量。2021年高铝二代KK6玻璃推进顺利，在国内高端品牌客户中开始大量使用；同时咸宁光电高铝二代升级产品KK6-P顺利产业化；新一代的KK8玻璃已在实验室研制成功，在加快推进商业化运行生产，清远一线在技改投产后将为KK8的大规模放量做好准备。此外子公司河北视窗分公司在建一条110t超薄电子玻璃产线，有望于2022年投产，预计进一步增强公司在ito玻璃领域的优势。
　　投资建议：电子盖板玻璃有望引领国产替代趋势；光伏玻璃或迅速放量，进军第一梯队；工程玻璃定位高端，产能扩张中。跳出周期框架，或将看到业绩与估值双升。预计2022-2023年业绩22.4、28.8亿，对应PE为8.9、6.9倍。
　　风险提示
　　1、地产竣工修复低预期；2、行业供给新增超预期。