招商证券-璞泰来-603659-Q2业绩符合预期，三大业务板块多点开花-220906

　　公司公告：2022年上半年公司实现营收、归母、扣非净利润分别68.95亿元、13.96亿元、13.33亿元，分别同比增长75.76%、80.13%、86.18%。其中公司Q2营收、归母、扣非净利润分别37.64亿元、7.59亿元、7.2亿元，分别同比增长72.38%、72.42%、78.56%。
　　 Q2业绩符合预期。Q2归母、扣非净利润分别环比增长19.25%、17.53%，环比保持较快增长。Q2毛利率约36.4%，环比下滑2.4个百分点，主要系Q2负极原材料焦类、石墨化加工成本有较大幅度上涨，但公司有提前做好原材料的储备工作，且石墨化自供比例较高，Q2毛利率波动相对较小，业绩符合预期。
　　负极及石墨化业务分析。公司Q2负极出货约2.8万吨，同比增长11%，环比略有增长。负极单吨盈利约1.1万元/吨，环比基本持平，主要系公司提前有焦类原材料储备。石墨化业务自供比例维持在70%左右，出货近2万吨，估算贡献0.8亿左右利润，负极业务合计单吨盈利约1.38万元/吨，同比增长17%。预计Q3负极排产环比将继续保持增长，今年出货有望达15万吨。随着明年四川一体化，负极产能达到25万吨。且石墨化自供率也有望进一步提升。
　　隔膜和设备业务分析。上半年公司涂覆隔膜出货约17.3亿平，同比增长116%，其中Q2出货约9.3亿平，环比增长16%左右，单平利润约0.22元，环比基本持平。同时，公司基膜、PVDF、纳米氧化铝及勃姆石产能建设快速推进，已经开始贡献。其中PVDFQ2预计出货超过1000吨，估算贡献净利润0.5-0.6亿元，全年出货有望达到5000吨。公司积极推进隔膜领域的一体化布局塑造更强的竞争力，一方面在四川加大基膜产能投放，预计今年也将有所贡献。此外，公司拟将子公司江苏嘉拓分拆上市。预计公司锂电设备业务盈利能力在Q2有所增长，贡献约0.5-0.6亿元。目前公司涂布机在手订单金额超过28.41亿元（含税），新产品在手订单超过6.556亿元（含税），预计分拆上市后设备业务发展将提速。
　　投资建议：公司负极从造粒起家逐步补齐石墨化、炭化等核心工艺，一体化的战略布局思路和企业执行力早已验证。未来公司负极业务开启大扩张，扩大产品和客户的覆盖面，并继续强化一体化优势；隔膜业务开启一体化布局；装备业务向整线发展。维持“强烈推荐”评级，预计2022、2023年归母净利润30.5、45亿元，调整至77-83元目标价。
　　风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，盈利能力持续下降。