民生证券-军工行业2022年中报业绩回顾：2Q22行业持续景气；无人机和锻造板块业绩靓眼-220905

　　业绩回顾
　　1H22，民生军工成份（不含舰船类）营收同比增长16%；归母净利润同比增长13%；ROE为4.5%；净利率为10.5%，后两项指标首次出现微幅下降，但整体向好趋势不变。2Q22单季度营收同比增长14%；归母净利润同比增长6%。上半年，无人机板块营收增速居前，锻造与成型板块归母净利润增速居前。整体来看，中报显示出军工行业的持续景气和增长韧性，与此前判断一致。
　　趋势分析
　　1H22营收/净利润稳步增长；费用率持续优化。1）民生军工成份（不含舰船类）合计实现营收2129亿元，YoY +16%；归母净利润215亿元，YoY +13%。净利率同比下滑0.2ppt至10.5%；ROE同比下滑0.1ppt至4.5%。2）期间费用率连续3年持续下降，但研发费用率连续3年持续提高，反映行业的治理改善及对长期成长持续性的重视。3）存货、应收票据及账款规模同比分别增长13%、26%，规模持续增加反映行业下游的旺盛需求。4）总资产周转率整体平稳。
　　信息化和新材料板块盈利能力较强；锻造与成型利润率提升最快。1H22各子板块中：1）无人机营收同比增长43%，增速领先于其他各板块，高出行业平均增速33.7ppt，表现靓眼。2）锻造与成型净利润同比增长58%，排名第一。3）信息化与新材料板块净利率分别是18.7%和17.5%，盈利能力排名前两位；锻造与成型净利率同比提升3.2ppt至15.5%，盈利能力提升最快。按照产业链环节看：上游利润率持续提升，1H18~1H22由28.3%持续提升至41.1%，净利率由9.7%提升到20.8%；主机厂毛利率稳定在12~15%之间，变化较为缓慢。
　　无人机板块2Q22营收/净利润同比增速最高，材料及成型板块排第二。2Q22，1）民生军工成份（不含舰船类）营收同比增长14%；归母净利润同比增长6%，表观增速有所放缓，或是部分子板块的季度节奏所致。2）分板块看，无人机、新材料、锻造与成型营收同比增速领先于其他板块，分别是72%、24%和20%。无人机、锻造与成型、兵器净利润同比增速最高，分别是68%、41%和38%；新材料增速排名第四，为19%。重点公司如振华科技、雷电微力、中无人机、隆达股份等在2Q22归母净利润均实现了100%以上的增长。
　　建议关注
　　从行业数据来看，军工增长的韧性充分体现，业绩已经连续8个季度兑现。我们建议围绕“发动力、导弹、军机”产业链三条主线，聚焦“信息化和新材料”两个赛道。业绩增长确定叠加估值切换，配置性价比高。建议重点关注：
　　1）新材料：西部超导、中航高科、光威复材、菲利华、隆达股份、图南股份、华秦科技、抚顺特钢、钢研高纳、中简科技、宝钛股份、西部材料等；2）信息化：新雷能、紫光国微、盟升电子、振华风光、中航光电、航天电器、振华科技、雷电微力、智明达、睿创微纳、火炬电子、宏达电子、鸿远电子、国光电气、左江科技、全信股份、国睿科技、四创电子等；3）中游：中航重机、航宇科技、派克新材、三角防务、爱乐达、航发控制、铂力特、北摩高科等；4）主机厂：航发动力、中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份、内蒙一机、中国船舶等；5）商业航天：航天宏图、中科星图、中国卫星、康拓红外等；6）无人机：纵横股份、中无人机、航天彩虹等。
　　风险提示：产能扩充不及预期；产品交付不确定性；行业政策发生变化等。