财通证券-康龙化成-300759-新业务布局拖累业绩，看好长期成长逻辑-220831

　　康龙化成(300759)
　　事件：1H22实现营收46.35亿元（+41.06%），毛利16.23亿元（+36.02%），归母净利润5.85亿元（+3.65%），扣非净利润6.8亿元（+16.5%）；Q2单季营收25.32亿元（+40.95%），归母净利润3.36亿元（+5.45%），扣非净利润3.69亿元（+6.67%）。
　　实验室服务收入保持高增速，新业务稳步发展。1H22公司营收46.35亿元；分业务板块看，实验室服务收入28.60亿元（+41.10%）。实验室服务作为公司传统业务，仍为公司第一大收入来源且增速较快。后续随着实验室产能建设投放，研发人员扩充及生物科学服务板块增长，有望保持高增长态势。CMC（小分子CDMO）收入10.85亿元（+42.29%），其中约76%收入来自于前端客户，体现一体化平台中前端为后端导流作用，未来随着产能逐步释放及公司深厚的前端客户资源支撑，有望成为新一轮主要增长驱动力。临床服务收入5.85亿元（+38.29%），疫情大分子细胞与基因治疗收入0.95亿元（+33.22%），细胞与基因治疗目前仍处于行业早期，公司超前布局酝酿长期增长。
　　受新业务布局拖累，毛利率同期略下滑，短期利润增速承压不改长期成长逻辑。1H22整体毛利率35.01%（-1.3pct）；分业务板块看，实验室服务毛利率43.69%（+1.71pct），CMC（小分子CDMO）毛利率33.16%（-3.49pct），临床服务毛利率5.11%（-8.99pct），大分子细胞与基因治疗毛利率-19.82%，由此可见毛利率下滑主要系新业务发展过程中需要大量前置投入，而疫情扰动对业务拓展产生一定影响，多因素作用下，上半年利润增速承压。我们认为毛利率、净利润增速有望改善，主因1）临床试验板块高毛利业务-生物科学服务板块占比提升；2）CMC（小分子CDMO）临床三期及商业化项目数量递增；3)临床服务前置投入完成，后期收入增加覆盖前期成本；4）CGT行业快速发展，公司作为较早入局者，有望充分享受行业红利。
　　盈利预测与估值：我们预计2022-2024年公司营收102.70/137.01/178.46亿元（37.97/33.40/30.26%）；归母净利润分别为17.57/24.58/32.30亿元（5.76/39.93/31.41%）；EPS分别为1.47/2.06/2.71元，当前股价对应PE分别为46/33/25倍，首次覆盖给予“增持”投资评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期；汇率波动风险；国际政策不确定性风险；新冠疫情影响风险。