国泰君安-虹软科技-688088-单机价值量提升是主旋律，车载业务2021年望迎爆发-200505

　　投资要点：
　　维持增持。2019年营收5.64亿(+23%)归母净利2.10亿(+34%)扣非净利1.66亿(-18%)；2020Q1营收1.65亿(+31%)归母净利0.49亿(+62%)，符合预期。考虑疫情影响，下调2020-2021年EPS至0.68/0.89元(原0.91/1.30元)，预测2022年EPS1.19元，维持目标价107.64元，维持增持。
　　投资损失拖累业绩，智能驾驶及IOT业务快速增长。1)2019年扣非净利增速显著低于归母净利增速，系登虹科技亏损致公司确认投资损失2514万元(2018年投资收益1161万元)所致。2)分板块看，手机相关营收5.43亿(+24%)，智能驾驶/IOT营收0.17亿(+364%)。3)毛利率下滑0.97pct至93.27%，系毛利率较低的智能驾驶/IOT业务增速更快且毛利率大幅下滑。
　　手机业务：单机价值量提升是主逻辑。1)固定模式收入和手机出货量无关，计件模式收入确认时点在客户完成出货后，而不是在项目实施过程中，故疫情对收入的影响相对平滑。2)可推断2019年来自三星的收入增长较快，这与手机出货量数据明显背离，据此我们认为单机价值量提升带来的弹性可能远大于手机出货量弹性。3)TOF(已在一线手机厂商成功出货)、屏下指纹识别(2019H2开始向手机客户进行策略性推广)、ALS(已完成流片和样品制作，望于2020年批量出货)将成为单机价值量提升的重要动力。
　　2021年前装车载业务望进入爆发期。公司切入后装市场或因前装市场从客户对接到出货的周期较长，2019年公司有10款以上车型处于和客户定点开发的阶段，若该周期为3年，2021年前装车载业务望进入爆发期。
　　风险提示：疫情持续时间过长、技术升级迭代风险