长城证券-美欧7月PMI点评：需求反弹兑现，货币收紧再行-220902

　　结论
　　8月美国制造业PMI指数与上月持平。新订单和就业指数大幅反弹印证了我们之前“警惕需求反扑”和“劳动力市场趋缓的走势仍有反复”的观点，美国经济依然处在过热状态，控通胀非常困难。欧元区制造业PMI连续第7个月下行，欧央行强硬加息的态度较为明确，欧洲经济面临诸多不利因素，制造业或将继续回落，经济衰退或将难以避免。
　　数据
　　美国8月制造业PMI指数52.8%，与上月持平，仍是2020年6月后的最低值。其中，新订单指数51.3%，大幅反弹3.3个百分点；产出指数50.4%，下降3.1个百分点；就业指数54.2%，大幅回升4.3个百分点；供应商交付指数55.1%，下降0.1个百分点。原材料库存53.1%，下降4.2个百分点。
　　欧元区8月制造业PMI指数49.6%，较7月的49.8%再度下滑0.2个百分点，自俄乌冲突后连续第7个月下滑，并且创造2020年6月后新低。
　　要点
　　虽然美国8月制造业PMI指数与7月持平，但内在结构存在差异，新订单和就业指数重新反弹说明美国依然没有摆脱过热的经济状态。从订单结构来看，外需减弱，内需增强，新订单指数大幅反弹。主要原因是美联储对于控通胀的态度不够坚决，导致需求反弹，美联储难辞其咎。制造业就业指数大幅反弹，劳动力市场过热现象仍将持续，工资增速可能继续维持高位。高工资增速将继续支撑旺盛的消费需求，美国降通胀将会非常困难。
　　新增就业集中在弹性较高的服务业，美国劳动力市场处于一种过热但不稳定的状态。服务业就业的弹性较高，一旦需求遇冷，就业人数可能出现大幅下滑。美国8月制造业PMI表现出两个较为异常的经济现象。我们认为，这与美国发生的一系列大规模罢工有关。即使工资增速维持在5%以上的高位也赶不上通胀增速，美国大规模罢工事件频频发生，正常的经济秩序受到影响。
　　欧洲通胀再创新高，失业率再创新低，欧央行9月或将大幅加息，制造业可能进一步萎缩。近期，欧盟和俄罗斯针对天然气问题展开博弈，造成制造业企业能源成本不断上升。欧盟景气指数全面下滑，8月服务业信心指数8.5，已经连续6个月下滑。欧元区7月服务业PMI指数51.2%，连续3个月回落。随着服务业指数也即将逐渐跌入收缩区间，欧洲经济衰退的趋势会越来越明显。
　　风险提示：美联储超预期加息、欧美通胀再创新高、国际局势恶化、信用事件集中爆发。