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国信证券-南玻A-000012-2022年中报点评:玻璃盈利承压,太阳能业务升级表现亮眼-220901

上传日期:2022-09-02 12:52:41  研报作者:黄道立,冯梦琪,陈颖  分享者:jf601   收藏研报

【研究报告内容】

  业绩整体承压,Q2收入实现增长。2022H1实现营收65.19亿,同减1.45%,归母净利润10.01亿,同减25.98%,扣非归母净利润8.88亿,同减33.25%,EPS为0.33元/股,其中Q2单季度收入37.34亿,同增3.5%,归母净利润6.17亿,同减20.8%。上半年玻璃业务受需求不佳和成本上涨因素影响,表现有所承压,太阳能业务转型取得突破,对冲一定压力。
  玻璃业务盈利承压,太阳能业务表现亮眼。上半年玻璃业务板块实现收入44.29亿元,同比-17.26%,毛利率为30.89%,同比-7.7pct,盈利承压主因原燃材料价格上涨所致,其中浮法玻璃收入同比-20.66%,主因需求放缓、玻璃价格下降,净利润同比-64.34%;光伏玻璃收入同比-43.66%,主因东莞生产线技改,净利润同比-101.18%;工程玻璃受益于产能释放,收入同比+1.11%,净利润+216.17%。电子玻璃和显示器件板块受疫情及宏观经济影响,终端市场需求萎缩,收入实现8.1亿,同比-8.06%,净利润1.12亿,同比-50.15%。硅料产能技改优化后迅速进入行业一线大厂供应体系,硅片产品成功抢占印度市场,整体盈利能力明显改善,上半年太阳能业务板块收入14.34亿,同比+225.49%,净利润2.82亿,收入占比提升15.3pct至22%。
  费用率保持平稳,现金流表现承压。上半年实现综合毛利率28.9%,同比-8.8pct,净利率15.4%,同比-5.34%。费用率方面保持基本平稳,其中管理/财务费用率分别下降0.48和0.35pct,销售/研发费用率分别提高0.16和0.68pct。上半年经营性净现金流为9.03亿,同比-46.84%,主因收入成本增加及收到现金减少。报告期末,公司资产负债率为45.43%,较去年末提高4.94pct,主因公司业务发展,整体仍保持较健康水平。
  风险提示:供给增加超预期;业务推进不及预期;疫情反复。
  投资建议:产能有望逐步释放,维持“买入”评级。
  公司上半年仍在积极推进深加工领域扩张,光伏玻璃凤阳一二号窑炉已完成点火,剩余五座窑炉(凤阳、咸宁、北海)有序筹备和建设中;吴江、咸宁工程玻璃改扩建预计年内完成,西安、合肥基地已启动建设,预计明年完工;可转债募投的高纯晶硅项目已初步完成顶层设计。随着未来新增产能的投放,有望持续增厚公司业绩。考虑到上半年不利因素影响,下调2022-24年EPS至0.59/0.71/0.83元/股(调整前为0.62/0.72/0.80元/股),对应PE为11.0/9.2/7.9x,维持“买入”评级。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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