光大证券-南玻A-000012-2022年半年报点评：太阳能业务强势崛起，“四块玻璃”仍可期待-220901

　　南玻A(000012)
　　事件：公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入65.2亿元，同减1.5%；归母净利润10.0亿元，同减26.0%；扣非归母净利润8.9亿元，同减33.3%；非经常性损益为1.1亿元，上年同期为0.2亿元。单二季度，公司营收37.3亿元，同增3.5%；归母净利润6.2亿元，同减20.8%；扣非归母净利润5.5亿元，同减27.2%。
　　点评：
　　玻璃产业整体低迷，公司业务仍具潜力。公司平板玻璃业务包含浮法玻璃与光伏玻璃，报告期内，两大行业景气均处底部。由于地产投资低迷、竣工推进缓慢，浮法玻璃需求迟迟难以释放；而光伏玻璃则是供给快速释放，对价格造成较大压力。同时原燃材料成本上涨明显，进一步加大了玻璃企业的经营压力。随着新建产能的逐步建成及投放，公司工程玻璃盈利则有所提升。2022H1，公司浮法玻璃业务收入同降20.7%，净利润同降64.3%；光伏玻璃收入同降43.7%，净利润同降101.2%；工程玻璃业务收入同增1.1%，净利润同增216.2%。
　　公司玻璃产业营收44.3亿元，同降17.3%；毛利率为30.9%，同降7.7pct，中长期仍然乐观：竣工需求释放有望带来浮法玻璃价格弹性、公司光伏玻璃产能持续扩张（未来将继续投产凤阳2条、咸宁1条、北海2条，均为1200t/d产线）、工程玻璃市占率仍处持续提升通道。
　　终端市场需求减弱，电子玻璃盈利下滑。2022年上半年，受“疫情”及经济大环境的影响，终端市场需求萎缩，导致公司电显板块业绩出现下滑。2022年上半年电显板块实现了收入8.10亿元，同降8.06%；毛利率为28.1%，同降12.1pct；净利润1.12亿元，同降50.15%。公司高铝二代升级产品KK6-P已顺利产业化，高铝三代产品已完成验证，未来仍有较大发展潜力。
　　太阳能业务盈利大增，晶硅存扩产预期。公司抓住行业多晶硅结构化供给不足的有利时机，坚定推进实施多晶硅产线技改复产，盘活有效资产。随着2022年一季度多晶硅顺利复产，公司目前产能为高纯多晶硅1万吨/年，硅片2.2GW/年，铸锭提纯单晶用料7200吨/年。2022年上半年，公司太阳能及其他业务营业收入合计14.34亿元，同增225.49%；毛利率为33.7%，同增18.0pct；净利润2.82亿元，同比大幅增长。青海5万吨高纯晶硅项目已完成初步顶层设计，未来有望持续贡献业绩增量。
　　盈利预测与估值评级：由于建筑和光伏玻璃盈利承压，我们下调公司22-24年EPS至0.66、0.90和1.05元（下调幅度为27.5%、25.0%和25.5%）。看好未来玻璃行业走出底部以及公司长期成长属性，维持“买入”评级。
　　风险提示：玻璃价格回升不及预期，产品推广和项目建设进度不及预期。