华金证券-瀚川智能-688022-积极扩张产能，换电业务打造新增长引擎-220829

　　瀚川智能(688022)
　　事件：公司发布2022年中报，2022年H1实现营业收入3.63亿元，同比增长40.37%；归母净利润0.50亿元，同比增长134.81%；扣非净利润0.11亿元，同比增长20.58%。其中2022Q2单季度实现营收2.64亿元，同比增长51.77%；归母净利润0.48亿元，同比增长134.24%。业绩符合预期。
　　换电站业务增长导致毛利率承压，净利率同比高增：根据公司中报，2022年H1公司毛利率为31.67%，同比下降3.64pct。从业务拆分来看，公司2022年H1汽车智能装备/充换电智能装备/新能源电池装备收入分别为1.69/1.34/0.43亿元，毛利率分别为37.56%/24.45%/26.72%。毛利率下降的主要原因系充换电智能装备业务大幅增长，且充换电业务处于开拓期，毛利率较低。2022年H1公司净利率为13.16%，同比上升5.49pct，净利率高增的主要原因系公司2022H1期间费用率为28.69%，同比大幅下降4.76pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.02%/11.24%/7.54%/0.89%，对比上年同期，销售/管理/研发费用率分别下降2.23pct/1.21pct/3.00pct，仅财务费用率增长1.69pct，我们预计伴随公司规模持续扩大，期间费用率有望进一步降低。
　　换电站模式进入快速发展期，公司具有先发优势：目前，商用换电站模式已经受到市场的认可，下游龙头蔚来和奥动新能源已有2025年换电站布局规划。公司凭借多年在智能制造领域积累的技术优势，已开发完成底盘、分箱、侧向、顶吊式等不同充换电技术路线，拥有乘用车充换电站、商用车充换电站、核心零部件及终端运营系统四大类别产品。在换电领域，公司与宁德时代、协鑫能科及阳光铭岛（吉利汽车全资控股公司）达成深度合作，并且已服务蓝谷智慧能源、特来电领充及顺加能等优质客户。2022年1月底公司与协鑫能科达成5年战略合作框架协议，并在4月与其子公司签署6.8亿元商用、乘用车换电设备采购合同。5月，阳光铭岛指定公司为其商用车换电站及相关核心零件供应商。
　　积极扩张产能，提升产品交付能力：根据公司中报，换电业务方面，公司新设诸暨生产基地，新增厂房面积约2.5万平方米，达产后将形成同时生产500台套新能源车换电站的生产能力；推出募投项目，以赣州工厂为生产基地，项目预计总投资7.24亿元，项目建设期2年，建成投产后将形成年产能2,000台套的新能源车换电站的生产能力。汽车业务方面，公司再融资推出“智能电动化汽车部件智能装备生产建设项目”，项目预计总投资2.16亿元，建成投产后将新增扁线电机定子装配自动化解决方案12套、脉冲强磁场焊接机120套产能。
　　投资建议：我们预测2022年至2024年营收分别为19.08、32.55、45.49亿元，同比增长151.8%、70.6%、39.7%；归母净利润分别为16.3、2.81、4.34亿元，同比增长168.8%、71.6%、54.8%；每股收益分别为1.51、2.58、4.00元。对应8月29日收盘价，公司2022年至2024年动态PE分别为47.2、27.5、17.8倍，首次覆盖给予增持-B建议。
　　风险提示：换电站建设推广不及预期，行业竞争加剧