国盛证券-江苏吴中-600200-蓄力医药转型，加速医美落地-220830

　　疫情影响营利承压。2022上半年公司实现营收7.86亿元（yoy-24.02%），归母净利-0.19亿元（yoy-127.89%），扣非后归母净利-0.26亿元。其中Q2单季度实现营收3.42亿元（yoy-30.24%），归母净利-0.27亿元（yoy-6.61%），主要系苏州地区疫情静默管控及物流不畅导致收入下滑，叠加上期所属制药厂确认资产处置收益1.02亿元非经影响。公司整体毛利率同增9.28pcts至34.49%，主要系医药与贸易成本持续优化，期间销售费用率同增4.86pcts至24.62%；管理费用率同增2.67pcts至6.87%；研发费用率同增0.87pcts至2.00%，财务费用率持平达4.20%，带动归母净利率同降9.22pcts至-2.60%。期末经营性现金流量净额同减122.18%至-1.10亿元，主要系销售收入与汇款同减，应收款项较年初增长9.05%至8.29亿元，存货较年初下降7.92%至1.16亿元。
　　医药板块：产业链优势延续，CDMO蓄力转型。2022H1医药业务实现营收5.52亿元（yoy-16.23%），毛利率同增8.74pcts至46.49%。1）研发端：
　　坚定优质仿制药、特殊制剂技术与小分子创新药CMC研究，推进苏州研究二所建设，抗肿瘤新药YS001胶囊已获批进入一期临床试验。当前公司已投入17.28亿元用于建设集合现代药物实验室研究、中试放大研究与商业规模化生产于一体的吴中医药差异化基地项目，预计于2025年投入使用，实现CMO向CDMO业务转型。2）产品端：多项拳头产品为国内独家，其中盐酸阿比多尔片入选国家医保目录，并成为入选官方抗流感病毒药物与新冠病毒诊疗方案。3）销售端：关注国家、省级、地方集采、价格联动等招标政策，重点跟进标杆医院与精细管理，精准发力推动一线上量。
　　医美板块：自研+并购模式逐一突破再生针剂、玻尿酸、胶原蛋白领域。全资子公司吴中美学已获III类医疗器械经营许可证与II类医疗器械经营备案凭证，其中1）再生针剂：由控股子公司达透医疗独家代理的聚双旋乳酸产品AestheFill已完成各项申报资料准备，如期向NMPA提交注册申请，预计将于2023年全面上市。2）玻尿酸：持续拓展前沿高端产品引进与合作，由控股子公司尚礼汇美独家代理的高端玻尿酸HARA临床进展有序，参考NMPA临床审批流程有望于2025年于国内上市。3）重组胶原蛋白：胶原蛋白行业新风口下，公司自有品牌婴芙源旗下重组胶原蛋白二类器械产品已全面上市，吴中美学与浙大杭州国际科创中心生物与分子智造研究院达成协议，共建联合实验室用于实现重组胶原蛋白医疗器械产品产业化。
　　盈利预测与投资建议：公司以并购+自研迅速切入医美上游，初步形成医药+医美的大健康产业战略布局。再生针剂新蓝海下，公司独家代理的重磅III类再生新品爱塑美有望受益高度有限的竞争格局，支撑业绩长期高增。基于半年报表现，我们维持预测公司于2022-2024年间分别实现营收20.35/23.30/28.12亿元，归母净利0.11/0.58/1.44亿元，当前股价分别对应PE452/88/35倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复影响、产品研发及注册风险、新品上市不及预期