招商证券-康龙化成-300759-新业务投入期，看好未来盈利水平提升-220831

　　公司发布2022年半年报：2022年半年度收入46.35亿元，归母净利润5.85亿元，扣非归母净利润6.80亿元，经调整Non-IFRS利润6.51亿元，同比分别增长41.06%、3.65%、16.50%、17.5%。
　　公司收入端保持高速增长，利润端增速低于收入增速主要系：海外收购新业务尚在投入期、2022年上半年海外运营成本受欧美通货膨胀的影响有所提高、临床CRO在人员方面超前投入及部分保本浮动收益的中低风险银行理财产品的收益大幅下降。
　　实验室服务（收入28.60亿元，yoy+41.10%，毛利率43.69%）：1）项目上：报告期内，公司共参与576个药物发现项目，开展IND或NDA临床试验申报52个（多国同时申报48个）。2）产能上：宁波二期工程的第一部分12万平米实验室已陆续投入使用，第二部分4.2万平米持续推进内部安装工作。报告期内公司收购安凯毅博生物，确保实验动物质量控制。
　　 CMC/CDMO服务（收入10.85亿元，yoy+42.29%，毛利率33.16%）：
　　22H1服务涉及药物分子或中间体741个（临床前项目500+临床I-II期182+临床III期22+工艺验证和商业化阶段5）。公司先后收购英国Pharmaron、美国Coventry的API基地，规模效应下预计毛利率持续提升。
　　临床研究服务（收入5.85亿元，yoy+38.29%，毛利率5.11%）：由于人员超前投入及疫情影响，临床业务盈利水平受到影响。临床研究服务的员工有3329人，正在进行的临床试验项目超过800个。
　　大分子与CGT服务（收入0.95亿元，yoy+33.22%，毛利率-19.82%）：
　　积极进行海外并购整合，建成端到端的CGT服务平台，立足中长期的发展战略板块。1）产能建设：宁波第二园区一期项目预计23年开始承接大分子GMP生产服务项目。2）服务能力：公司并购Pharmaron UK以来，已具备从质粒和病毒载体制备、病毒载体分离纯化到分析和QC/QA工作全流程CDMO服务。3）项目承接：公司为50个CGT项目提供批次放行检测分析方法的开发及检测分析服务，其中19个用于临床、2个用于商业化；在安全性评价服务方面，公司完成和进行超过40个CGT药物的non-GLP和GLP毒理试验。
　　盈利预测与投资建议：预计2022-2024归母净利润17.00/24.55/33.39亿元，对应PE 47/32/24 X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：收购不及预期、疫情影响、政策变化、汇率波动、生产等风险。