光大证券-康龙化成-300759-2022年中报点评：费用前置拖累表观业绩，持续完善一体化全球化-220831

　　康龙化成(300759)
　　要点
　　事件：公司发布 2022 年中报，实现营收 46.35 亿元（+41.06% YOY），归母净利润 5.85 亿元（+3.65% YOY），扣非归母净利润 6.80 亿元（+16.50% YOY），处于业绩预告中枢。
　　22Q2 收入端符合预期，新业务费用前置拖累利润端表现。
　　22Q2，公司实现营收 25.32 亿元（+40.95% YOY），归母净利润 3.36 亿元（+5.45%YOY），扣非归母净利润 3.69 亿元（+6.67% YOY）。在疫情扰动下公司 22Q2 收入端延续高增长，而利润端表现主要受以下因素拖累：1）临床 CRO、CGT 服务等新业务超前投入，欧美通货膨胀导致海外运营成本提高等作用下，22Q2 公司毛利率 36.62%，同比-1.0pp；2）上半年完成并购的多家境外公司在整合阶段，公司整体经营规模扩大等，22Q2 公司管理费用率 13.63%，同比+3.9pp；3）受利息费用和汇兑损失大幅增加的影响，22Q2 公司财务费用率 2.21%，同比+1.5pp；4）22Q2公司投资净收益较 21Q1 减少了 7,869 万元。
　　分业务：小分子领域保持全球领先，持续完善“全流程、一体化、国际化”策略。
　　1） 实验室服务：22H1，实现收入28.60亿元（+41.1% YOY），客户需求强劲；毛利率43.69%（+1.71pp YOY），主要是高毛利率的生物科学收入占比提升。22H1，公司继续扩充研发队伍、加大实验室设施建设，并通过收购安凯毅博100%股权来优化实验动物供应体系，有利于巩固公司实验室化学的全球领先地位，以及进一步提升生物科学的服务能力。
　　2） CMC（小分子CDMO）：22H1，实现营收10.85亿元（+42.3% YOY），主要是一体化服务优势、中英CMC团队协作等，客户认可度提升；毛利率33.16%，环比+4.5pp，我们估计主要是绍兴一期于22年1月投放200m3后，产能爬坡、资产利用效率提升。22H1，公司在继续推进绍兴工厂建设外，在英美收购了两个原料药生产基地，中长期看国际化布局有利于公司CDMO全球份额的提升。
　　3） 临床研究服务：22H1，实现营收5.85亿元（+38.3% YOY），毛利率5.11%（-8.99ppYOY），主要是人员的超前投入。22H1，该板块国内收入同比+68.35%，显示国内临床CRO各业务板块的协同效应、品牌效应逐步体现。
　　4） 大分子和CGT服务：22H1，实现营收9,547万元（+33.2% YOY），毛利率-19.82%，主要是该板块尚在投入阶段，以及欧美通货膨胀导致海外运营成本增加。值得注意的是，公司通过整合美国CGT检测分析平台、英国基因治疗CDMO平台，同时拓展CGT相关的药理、安评服务，已构建了端到端CGT服务平台。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到新业务费用前置对利润端的影响，我们下调公司22-24 年归母净利润为 18.70/25.77/35.28 亿元（分别较前次下调 15%/11%/ 8%），按照最新股本测算 EPS 分别为 1.57/2.16/2.96 元，现价对应 PE 分别为 42/31/22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内疫情反复；下游景气度不及预期；竞争加剧；新业务不及预期