德邦证券-江苏吴中-600200-Q2利润降幅收窄，医美部署有序推进-220829

　　公司发布2022年中期报告，营收业绩同比下滑。（1）业绩表现：营收同比下降，Q2利润降幅收窄。22H1公司实现营收收入7.9亿/yoy-24.0%，主要系疫情影响公司医药及贸易业务收入下降，归母净利润-0.2亿/yoy-127.9%，其中利润大幅下滑主要系上期公司所属中凯生物制药厂完成拆迁交付手续确认资产处置收益所致；单季度看，22Q2实现营业收入3.4亿/yoy-30.2%，归母净利润-0.3亿/yoy-6.6%，Q2利润降幅收窄。（2）盈利能力：毛利率同比提升9%。22H1毛利率34.5%/+9.3pcts，成本降幅高于收入，销售费用率24.6%/+4.9pcts，主要系收入规模缩减所致，管理费用率6.9%/+2.7pcts，新增股权激励费用占比8%，与此同时加大医药项目研发投入，研发费用率2.0%/+0.9pcts，净利率-2.6%/-9.2pcts。
　　医美重点产品有序推进，启动重组胶原研发工作。以药企基因赋能医美业务部署，22H1公司已获三类医疗器械经营许可证和二类医疗器械经营备案凭证，并积极推动重点产品国内引进进程：（1）AestheFill童颜针：已完成各项申报资料准备，并已按计划向国家药品监督管理局（NMPA）提交注册申请，有望23年获批；（2）HARA玻尿酸：已完成临床前检验工作，并推进其在海南乐城医疗先行区的上市销售，有望25年获批上市；（3）重组胶原蛋白：4月与苏州纳生微电子达成战略合作，依托各自优势围绕医美高端医疗器械和功能性护肤品进行联合研发；7月与浙江大学杭州国际科创中心生物与分子智造研究院达成合作，共建重组胶原蛋白联合实验室加快重组胶原蛋白研发及产业化，同月“婴芙源”品牌首发重组人源化Ⅲ型胶原蛋白新品预告，实现童颜产品与重组胶原布局的同步预热。
　　医药业务稳步推进，持续完善研发体系。22H1医药业务实现营收5.5亿/yoy-16.2%，毛利率46.5%，其中医药工业/医药商业收入分别为3.2/2.3亿元。上半年，公司持续完善研发体系，业务研发累计投入0.2亿元，并确定以优质仿制药、特殊制剂技术和小分子创新药CMC研究为主要研发方向，加强药物研究院、研发人才队伍及苏州研究二所建设，目前抗肿瘤新药YS001胶囊已获批进入一期临床试验，并持续通过投资板块寻找与可与公司产品形成优势互补的药物品种丰富药品管线。同时进一步优化调整营销部门组织架构，重点跟进标杆医院打造，通过标杆影响和辐射推进空白市场、医院开发计划落地。
　　投资建议：公司坚持以“医药+医美”为核心的发展战略，医药主业仍阶段性承压但随疫情恢复有望企稳回升；医美业务仍处起步阶段但已储备多款潜力产品待有序上市，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.1/0.5/1.3亿，对应增速-41.8%/303.7%/145.7%，对应PE分别为385X/95X/39X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、新品研发注册不及预期风险、产品销售不及预期风险。