东证期货-PTA/MEG半年度报告：扩能不减，低价难解-200708

　　终端内外需复苏分化，聚酯累库压力转移但未消除
　　上半年纺织成品库存继续攀升，疫情后内需市场恢复势头较好，但纺服需求已经进入到中低增速阶段，下半年难有爆发式增长。外需恢复的情况仍然不容乐观，传统纺服出口表现低迷。聚酯产销偏弱，在疫情尚未结束的大背景之下，投机性需求有限，下游补库的意愿将继续受制于高库存和资金压力。
　　下半年PTA扩能兑现，加工费将承压
　　上半年PTA呈现高开工，高库存，高利润的格局，PX与PTA扩能节奏不一致以及对于库存变化的敏感度不同使得产业链利润阶段性的向PTA端转移。今年待投产的装置预计在下半年陆续兑现，增量效应将非常大。长远来看，PTA再度面临供应过剩的风险，实现再平衡依靠的是高成本边际产能的阶段性退出，也需要一个持续低加工费的环境。
　　扩能阴霾持续笼罩，MEG高库存难化解
　　上半年扩能没有导致产量大幅激增的主要原因在于二季度以来国内供应端受利润影响主动减产所致，但目前MEG面临的困局是煤制乙二醇开工率已经大幅下降，未来下降的空间非常有限，随着价格反弹，将有更多供给回归市场，需求端无法消化大量的集中扩能，化解过剩需要供应端的持续收缩。
　　投资建议
　　PTA：下半年PTA供需格局并不乐观，终端需求缓慢复苏，需求端提振影响有限。即便是在高库存的常态下，扩能也将是PTA绕不开的利空因素。从成本支撑的角度，PTA扩能将帮助缓解PX供需矛盾，可能会在四季度对PTA形成成本支撑。下半年预计PTA运行在3,300-3,900元/吨区间内，三季度在扩能预期影响下，预计价格将兑现加工费压缩，单边建议以偏空思路对待，同时建议关注9-1反套。
　　MEG：需求增量已经无法匹配上游扩能，在本就是高库存的环境下，下半年的新增供应的冲击可能也将更为剧烈。在看到乙二醇库存有效去化前，期价将整体维持底部区间盘整，预计主力合约在3,200-3,900元/吨区间内波动，三季度装置重启计划偏多，价格阶段性的下行压力增加。
　　风险提示
　　装置投产大幅延期，现有产能意外长时间停车