华金证券-北鼎股份-300824-自有品牌驱动业绩增长，持续投入“营销+研发”-220826

　　北鼎股份(300824)
　　投资概要
　　公司发布2022半年度报告，披露上半年累计取得营业收入3.69亿元/+4.11%；归母净利润0.23亿元/-54.95%；扣非归母净利润0.19亿元/-58.08%；基本每股收益0.15元/-54.95%。
　　投资要点
　　自有品牌驱动收入增长，蒸炖锅持续渗透表现较优：公司22H1实现收入3.69亿元，同比增长4.11%。业务角度，自有品牌收入总计2.98亿元/+12.32%，贡献总收入的80.84%/+5.90pct，也是整体收入增长的主要动力，其中2.65亿元来自本土，同比+9.41%；另一方面，全球制造业PMI新出口订单指数连续4个月位于荣枯线以下，受海外消费需求减弱、全球贸易增长乏力的影响，海外代工订单减少，OEM/ODM收入0.71亿元，同比下滑20.42%，相较而言，得益于良好的品牌运营和用户洞察，自有品牌在海外市场仍取得增长，收入同比+41.90%至0.34亿元。
　　自有品牌分品类来看，周边大类业务发展较快，用品&食材合计收入0.87亿元/+20.92%；电器大类收入总计2.11亿元/+9.12%，占总收入的70.84%/-2.08pct，其中蒸炖锅、电热水壶（含多士炉）驱动增长，分别高增42.72%和52.37%至0.63亿元和0.45亿元，对总收入的贡献比例提升4.52pct、3.96pct，尤其是蒸炖锅自上市以来不断渗透市场，今年以来在小家电板块的销售表现突出，根据奥维云网今年1-7月累计数据，厨房小电板块仅有空气炸锅和电蒸锅销额逆势增长，电蒸锅线下、线上销额分别同比+8.22%、+54.24%，并在线上呈现价量齐升的高端化趋势，1-7月累计市占提升1.16pct至13.87%；此外，公司饮水机品类增长3.08%至0.38亿元，而养生壶及烤箱则同比滑落22.34%和18.74%至0.52亿元、0.13亿元。
　　线上维持增长，线下收缩聚焦：渠道上，1）线下总计收入2.44亿元/+13.43%，天猫直销和京东分销是主要来源，22H1交易额合计分别为1.47亿元、0.35亿元，帮助公司取得营收1.30亿元/+9.14%、0.31亿元/+85.01%，占总收入的49.04%和11.85%；京东直销的客单价最高，为952.32元，上半年收入同比滑落7.52%至0.18亿元，占6.89%；北鼎线上商城客单价最低，为457.76元，累计收入0.17亿元，同比微增0.80%，占6.39%。2）线下，直营和经销分别实现收入0.14亿元和0.06亿元，占总收入的5.45%和2.24%，受疫情影响，线下零售终端门店面临较大考验，为提高终端的合作效率和用户体验，报告期终止192家经销门店的合作，旨在聚焦核心优质店铺打造精品，报告期末直营门店数21家、经销门店数147家。
　　成本压力下盈利空间缩减，持续投入营销和加强研发：盈利端，一方面，报告期内公司整体毛利率为47.99%/-1.68pct，其中电器大类和周边非电器类的毛利率分别处于44.70%/-0.05pct、58.39%/-6.27pct，非电器类受到收入、成本两端的共同压力，利润空间收缩较多。而拆分到业务，自主品牌毛利率56.87%远高于代工的10.53%，其中自主品牌在本土的毛利率60.01%，接近在海外毛利率32.30%的两倍；由于营业成本的大幅提升，北鼎中国、北鼎海外、代工的毛利水平较去年同期下滑了3.43pct、10.28pct、3.57pct；另一方面，22H1公司的销售/管理/研发费率分别提升6.14pct、2.13pct、1.62pct，系加大品牌推广、加强营销、管理、研发团队的建设所致。运营端，存货/应收账款/应付账款周转天数则分别+31/+1/-19天，受疫情影响周转速度有所减慢。
　　投资建议：北鼎股份成立于2003年，以小家电代工起家，逐渐积累了“发热”领域的核心技术，2009年成立自主品牌并于次年选择从线上渠道切入，以养生壶为主打，进入品牌发展的快车道。直至今日，凭借出色的外观设计、精准的营销-产品-价格-人群对应、聚焦“发热”核心优势技术的产品矩阵打造，公司在高端养生小家电领域拥有品牌优势和大量忠实客群。我们预测公司2022年至2024年每股收益分别为0.28、0.39、0.48元，预测PE分别为35.5、25.9、21.1倍，维持“增持-A”的建议。
　　风险提示：疫情影响线下销售和电商物流；市场竞争环境恶化；原材料成本持续上涨；国际海运紧张程度加剧影响海外业务。