申万宏源-无锡银行-600908-聚焦结构转型成效兑现，重申“小而美”首推组合-220828

　　事件：无锡银行披露2022年中报，1H22实现营收23亿元，同比增长6.7%，实现归母净利润10亿元，同比增长30.3%。2Q22不良率季度环比持平0.87%，拨备覆盖率季度环比上升11.6pct至532%。
　　业绩释放超预期，短期信贷投放节奏调整叠加疫情扰动投放效率，规模增速放缓下中报或为全年营收低点，下半年营收有望逐季改善：1H22无锡银行营收同比增长6.7%（1Q22：9.1%），归母净利润同比增长30.3%（前瞻中预期25.2%，1Q22：22.5%）。从盈利驱动因子来看：①息差负贡献已边际收敛，规模增速放缓是营收增速下滑主因。利息净收入贡献营收增速2.0pct（1Q22:4.2pct），其中规模增长贡献度下滑至6.4pct（1Q22:9.1pct），息差仍是负贡献，但负贡献幅度降至4.4pct（1Q22:4.9pct）。②投资相关非息收入高增支撑收入增长。1H22非息收入同比增长22%，其中投资相关其他非息收入同比增长44%，贡献收入增速5.9pct。③极优资产质量表现下拨备反哺利润增长，主动业绩释放亦是支撑内生资本补充的必要之举。信用成本下行支撑拨备反哺利润增速18pct。
　　中报重点关注：①超预期的业绩释放，背后正是信贷结构优化步入关键年、普惠小微业务发展迈入跨越期的重点体现。1Q22无锡银行核心一级资本充足率季度环比上升0.3pct至9.0%，或仍为同业最低，业绩充分释放以确保内生能力是必要之举。②结构优化转型逐现，二季度贷款增速放缓背后，部分源自疫情对信贷投放效率的影响，但更能关注到主动压降大额贷款额度、加大小微投放力度对结构调整的贡献，测算二季度息差环比微升。在全年贷款投放目标不变基础上，下半年有望实现规模增长提速、息差回暖。③资产质量保持极优水平。不良率持平0.87%、关注率维持0.3%以下、拨备覆盖率超过530%，极优资产质量不仅赋予资产端充分调优结构的空间，更能保证适当提升风险偏好、权衡量价、逐步实现信贷配置调优、兑现“量增价升”战略成效。
　　主动压降大额贷款额度叠加疫情影响投放效率是二季度贷款增速放缓主因，下半年或有望实现逐季提速。信贷结构优化步入关键年，测算息差已实现环比改善。1H22息差1.85%，环比2H22下降9bps，其中测算2Q22息差1.86%，季度环比提升2bps：
　　 1）2022年是无锡银行全速下沉发力小微的“快跑年”，在全年信贷增量目标较去年基本持平的基础上，对户均千万以上贷款额度占增量比重将压至仅不到1/4。从上半年来看，1H22新增贷款69亿，同比少增66亿，其中2Q22新增贷款24亿，同比少增25亿。2Q22贷款维持两位数增长，但增速放缓至10.2%（1Q22:13%）。其背后部分源自疫情对信贷投放效率，以及地产调控对居民按揭需求的影响（上半年按揭几乎零新增，上年同期为净增22亿）；但更重要关注到资产端主动作为下的结构调整。
　　1H22基建类和租赁及商务服务业贷款合计仅新增13亿，同比少增超40亿；同时继续加大制造业、个人经营贷等实体客户贷款投放（分别新增26亿、13亿，同比多增4亿、4亿，合计占新增贷款比重接近6成）。按照全年贷款增量不低于160亿（去年全年新增180亿）估算，预计全年贷款增速将超14%，下半年将新增贷款约90亿，同比多增超45亿。疫情扰动影响投放效率，但不改业务发展势能，下半年有望实现规模增长提速、结构优化成效逐季兑现。
　　2）负债成本管控成效显现，存款成本下行驱动成本改善。无锡银行今年在抓存款规模增长的同时，更强调成本精细化管理。1H22存款成本2.32%，环比2H22下降3bps，带动负债成本环比下降3bps。另一方面，2Q22无锡银行存款增速降至7%（1Q22:12%），存款占比仍超87%。从结构上来看，二季度对公存款净减少33亿是主要拖累（去年同期为新增48亿）。在成本管控的基础上，期待下半年在稳存增存继续发力，实现量价均衡。
　　资产质量延续极优水平，好的资产质量不仅赋予无锡银行资产端充分调优结构的空间，更能保证适当提升风险偏好、权衡量价，逐步实现信贷配置调优、兑现战略成效：① 2Q22无锡银行不良率季度环比持平0.87%，关注率仅0.27%或为上市银行最低且近三年来持续维持0.5%以下，逾期率较年初下降4bps至0.89%，测算1H22年化加回核销回收后不良生成率仅20bps。②从风险抵补能力来看，2Q22拨备覆盖率季度环比再度提升12pct至532%，较年初已提升54pct；拨贷比季度环比提升7bps至4.62%，均稳居行业第一梯队。③此外，无锡银行深耕本地客户，对地产等市场关注行业风险敞口亦极小（1H22对公房地产贷款占总贷款仅0.7%），充分凸显“小而美”银行“风险小”的优质属性。
　　投资分析意见：无锡银行业绩增速大超预期，既是经营成效的兑现，更是创新普惠发展战略深入推进下的客观反映。短期受疫情影响以及信贷投放节奏调整，中报规模增速、营收表现或为全年低点，但随着结构优化成效逐步兑现，营收有望逐季改善。维持2022-24年盈利增速预测，预计归母净利润同比增速分别为30.9%、22.3%、22.7%。
　　当前股价对应0.75倍22年PB，转债赎回触发价对应0.9倍22年PB，维持“买入”评级及“小而美”首推组合。
　　风险提示：疫情管控情况不及预期影响需求恢复节奏、经济大幅下行引发行业不良风险。