国信证券-京东集团-SW-09618.HK-收入、用户数增速放缓，利润表现亮眼-220829

　　整体表现：收入增速放缓，毛利率坚挺，净利润同比提升0.6pct。2022Q2，公司实现营收2,676亿元，同比增长5.4%；公司Non-GAAP净利润为64.89亿元，同比增长40.3%，Non-GAAP净利率为2.4%，高于去年同期的1.8%。收入增速趋缓，主要系自营零售业务受疫情影响，增速仅为2.9%。但本季度利润表现优秀，毛利率相比于去年同期提升0.9pct，且期间费用率同比降低0.4pct。公司自营、平台、物流及其他业务收入分别同比增长2.9%/9.3%/37.8%。自营、平台业务收入增速环比下降，主要由于疫情封控对经营造成负面影响。由于平台商户对广告营销投放的需求，使第三方收入增速快于自营。
　　零售业务：活跃购买用户数环比新增为30万，同城零售收入取得3位数同比增长。本季度京东零售收入2416亿元，同比增长4%；经营利润82亿元，同比增长37%，经营利润率3.38%，高于去年同期的2.57%。3C家电收入同比下降0.1%，原因系消费者目前对高客单价商品购买意愿不强、通讯产品换机周期延长。日用百货商品收入同比增长7.8%，增速好于3C家电，体现了在宏观环境不利时消费者对日用品的刚性需求。平台佣金和广告收入为207亿元，同比增长9.3%。在疫情挑战下，同城零售继续取得3位数同比增长。2022Q2年活跃购买用户数达5.8亿人，与上季度基本持平。京东PLUS会员人数本年度增长5百万人，至2022年7月总数已经超过3千万人。
　　京东物流：保持良好增长，实现季度盈利。本季度京东物流收入313亿元，同比增长20%，经营利润3600万元，经营利润率0.12%。京东物流外部客户占收入比例已经达到58.3%。一体化供应链客户6.3万个，同比上升13%。
　　新业务：聚焦核心地区，持续减亏。本季度新业务板块收入63亿元，同比下降10%。季度亏损20.3亿元，低于上季度的亏损额23.9亿元。从2021Q3开始，京喜业务已经开始将扩张战略调整为聚焦于核心地区，本季度收入及亏损额同比都有所减少。
　　风险提示：宏观经济导致电商行业下行风险;部分商品因供应链问题缺货；数据安全及反垄断监管风险。
　　投资建议：继续维持“买入”评级。在经济增速放缓、消费需求持续不振的大背景下，京东业绩体现了良好的韧性和稳定性。本季度管理层降本增效成果显著，各个子版块盈利能力都有改善，期间费用率也同比降低。我们维持此前的财务预测，并更新京东集团对外投资及控股公司的市场价值。给予其估值区间为314-340港币,分别下调0%/1%，维持“买入”评级。