东吴证券-瀚川智能-688022-业绩符合预期，充换电设备订单高增驱动业绩释放-220829

　　瀚川智能(688022)
　　事件：2022年8月26日晚公司发布半年报。
　　投资要点
　　2022H1业绩符合预期，公司充换电业务收入大幅增长：公司2022H1年实现营收3.6亿元，同比+40.4%，分业务来看汽车智能装备实现收入1.7亿元，营收占比46.5%；充换电智能装备实现收入1.3亿元，营收占比36.8%；新能源电池智能装备实现收入0.4亿元，营收占比11.8%。公司实现归母净利润0.5亿元，同比+134.8%，扣非归母净利润为0.1亿元，同比+20.6%。往年历史经验看，公司业绩有季度周期性，验收节奏季度环比加速，2022Q2单季营收2.6亿元，同比+51.8%，环比+166.4%；实现归母净利润0.5亿元，同比+134.2%，环比+2946.6%；扣非归母净利润为0.25亿元，同比+25.4%，环比转正。
　　业务结构变化至毛利率下滑，规模效应下净利率持续提升：2022H1公司毛利率为31.7%，同比-3.6pct。分业务看汽车智能装备毛利率为37.6%，充换电智能装备毛利率24.5%；新能源电池智能装备毛利率26.7%。2022H1公司净利率为13.2%，同比+5.5pct；期间费用率为28.7%，同比-4.8pct，其中销售费用率为9%，同比-2.2pct；管理费用率（含研发）为18.8%，同比-4.2pct；财务费用率为0.9%，同比+1.7pct。2022Q2单季毛利率为33.3%，同比-4pct，环比+5.9pct；净利率为17.9%，同比+6.8pct，环比+17.2pct。
　　公司在手订单充足，存货&合同负债显著增长：截至2022H1末，合同负债为2.4亿元，同比+55.6%；存货为7.3亿元，同比+55.9%，表明公司在手订单充足，尤其换电设备订单增长迅速，公司2022年4月底换电在手订单已达9.1亿，我们预计全年新接订单有望达15亿。2022H1公司经营活动净现金流为-1.1亿元，同比+32.5%。主要系公司加大新业务开拓力度，增加销售规模，销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
　　公司专注于充换电设备产能的提升与交付，2022年总产能将突破1000台：当前换电模式逐步获得认可，尤其在商用车领域的经济性凸显，我们预计2025年建设换电站数量将超16000座，对应新增设备投资额近400亿元。瀚川已拥有换电站装备制造、核心零部件制造与终端运营系统平台三大类产品，且在大客户切入上具备先发优势。公司充换电设备2022年上半年以产能的准备与提升为主，2022年下半年专注于产能的交付，预计2022年全年将交付约400-600台换电设备，设备产能预计将在2022年年底达到1000台以上的水平。
　　盈利预测与投资评级：随着换电业务逐渐放量，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.7/3.2/4.4亿元，对应PE分别为44/24/17X，维持“增持”评级。
　　风险提示：换电站建设不及预期，新业务开拓不及预期。