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东吴证券-太阳能-000591-2022半年报点评:业绩符合预期,期待下半年制造业务触底回升+电站集中运营投产-220829

上传日期:2022-08-29 12:52:00  研报作者:刘博,唐亚辉  分享者:2971681088   收藏研报

【研究报告内容】


  太阳能(000591)
  事件:公司公告半年报,2022年上半年实现收入35.36亿元,同比增长4.91%;归母净利润7.79亿元,同比增长-5.14%;扣非后归母净利润增长9.26%。
  业绩表现:2022Q2符合预期,光伏制造产品业务毛利率显著回升。1)2022Q2单季度实现收入21.40亿元、同比增长19.46%,归母净利润为5.17亿元、同比增长-3.75%,扣非后归母净利润增长15.55%,业绩符合预期。2)2022上半年公司光伏产品制造业务收入为12.98亿元、同比增长12.81%,毛利率为5.00%,同比提升4.37个百分点。公司1.5GW高效组件(18Xmm、210mm高效组件)正在镇江新区新能源产业园开工建设,预计于2022年8月建成投产,公司太阳能产品制造高效电池年产能1.5GW,高效组件年产能2GW。3)截至上半年,公司运营电站4.30GW、在建电站1.27GW、拟建电站(已取得备案的平价项目)或经签署预收购协议的电站1.69GW,上半年度销售电量30.32亿千瓦时、同比增长2.51%;售电电价(含税)为0.832元/千瓦时。4)截至8月底,公司共收到国补(可再生能源补贴)通知结算金额共6.37亿元,已收到结算补贴金额6.28亿元,尚未结算的电费补贴金额107.61亿元。
  公司治理:任期制、契约化管理和业绩考核管理办法出台,创新机制释放管理层活力。根据中节能集团党委书记、董事长宋鑫的公开发言,截至2021年年底,中节能集团国企改革三年行动计划完成率达到93.26%。2022年是国企改革三年行动的收官之年,太阳能作为中节能集团光伏业务的唯一平台,股东支持+机制创新,有望充分释放管理层活力。
  核心逻辑:补贴发放+项目储备+央企背景+模式创新,弹性和空间最充足。1)补贴发放:假设尚未结算的电费国补92.94亿元到账,按照目前光伏电站30%自有资金比例、单瓦投资为4元计算,可以支撑公司增量装机规模7.75GW,是截至2021年年末公司装机总量(6.09GW)为127.26%,装机和业绩弹性最大。2)项目储备:短期来看,公司定增9个募投项目合计1.13GW装机,全部将于2022年年底以前并网,占比公司现有运营装机为26.42%;中期来看,到2025年末力争光伏电站板块实现电站累计装机20GW,占比公司现有装机总量为328.41%,成长空间充足。3)央企背景:大股东中节能集团主体评级为AAA/稳定,银行授信额度为3411.02亿元,银行类融资成本为4.28%、非银行类融资成本为4.44%,融资渠道顺畅且融资成本较低。国企改革收官之年,公司作为大股东旗下光伏业务的唯一平台,有望获得更多支持。4)模式创新:首单公募光伏REITS落地在即+碳中和ABN产品较为成熟+可再生能源补贴确权贷款下发,多管齐下加速运营资产的现金回流。
  盈利预测与投资评级:我们维持预计2022-2024年归母净利润分别为17.32/23.90/33.01亿元,对应PE为19、14、10倍,维持“买入”评级。
  风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱,光伏波动较大等
 报告详细内容请查阅原报告附件
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