招商证券-京东集团-SW-09618.HK-降本增效效果显著，利润增速超预期-220825

　　京东集团发布2022年二季报，报告期内实现营业收入2676亿元/+5.4%，实现GAAP归母净利润43.76亿元，Non-GAAP口径下归母净利润64.89亿元/+40.3%。Q2公司物流/达达/新业务盈利状况改善、降本增效显著，录得净利润超预期。我们看好公司自营+供应链的核心优势，以及在用户增长、品类扩张、全渠道和即时零售的增长潜力，预计公司盈利能力将继续提升。
　　收入增速符合预期，调整后净利润超预期。2022Q2公司实现营业收入2676亿元/+5.4%，实现GAAP归母净利润43.76亿元，Non-GAAP口径下归母净利润64.89亿元/+40.3%。Q2公司商品收入同比+2.88%，其中3C家电品类受经济疲软、疫情管控等影响增速同比下滑至-0.11%；日用百货品类受益于商超、健康、居家等必需品类目的增长，同比+7.82%。Q2公司服务收入增长同比+21.90%，其中平台及广告/物流及其他服务收入分别实现同比+9.3%/+37.76%。Q2公司物流分部经营利润率转正至0.12%，新业务和达达分部亏损收窄，实现净利润超预期。
　　毛利率提升，控费能力强，降本增效显著。2022Q2公司综合毛利率为13.4%/+0.9pct；公司期间费用率为12.01%/-0.41pct，其中履约/销售/研发/管理费用率分别为6.09%/3.54%/1.50%/0.87%，分别同比变化+0.32/-0.64/+0.05/-0.14pct，履约费用上升为短期疫情管控所致。Q2公司净利率为2.42%/+0.6pct，业务的调整聚焦、控费增效等措施显著提升公司利润率。
　　自营+供应链壁垒深厚，发力全渠道和即时零售，把握高质量核心用户群。Q2公司继续加码全渠道布局，京东超市携手“小时购”在618期间为超3.4万家实体门店和近400个城市消费者提供即时消费服务；时尚居家业务升级为“京东新百货”并开启线下实体店试点运营。用户层面看，Q2京喜业务调整和疫情影响，公司年度活跃用户数微增至5.808亿人/+9.2%，但京东Plus会员规模于22年7月突破3000万人，零售核心用户保持高质量增长对ARPU提升显著。我们看好公司自营+供应链的核心优势，以及在用户增长、品类扩张、全渠道和即时零售的增长潜力，预计京东盈利能力将继续提升。
　　投资建议：预计公司2022-2024年Non-GAAP归母净利润分别为206.3/301.4/416.4亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复；宏观消费疲软；用户增长不及预期。