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中信建投-可转债新债动态系列-嵘泰转债:深耕车用铝合金压铸件,客户资源丰富,产能快速扩张-220817

上传日期:2022-08-17 23:34:50  研报作者:曾羽,高庆勇,周博文  分享者:huihuikaka   收藏研报

【研究报告内容】

  公司主要从事铝合金精密压铸件的研发、生产与销售,主要产品包括汽车转向系统、传动系统、制动系统等适应汽车轻量化、节能环保需求铝合金精密压铸件,公司与下游大型零部件及汽车整车制造客户已建立长期稳定的合作关系。
  转债信息:公司此次转债发行金额6.51亿,债项评级AA-,网上发行/老股东配售为8月10日。票面利率为0.30%;0.50%;1.00%;1.50%;2.00%;3.00%,到期赎回价115元(含最后一期利息)。条款方面,赎回【转股期,15/30,130%】、修正【存续期间,15/30,90%】,回售【最后连个存续年度,30/30,70%】,条款设置总体市场化,下修主动权较大。以8.16日数据计算,嵘泰转债YTM 3.19%,纯债价值83.08元,面值对应纯债溢价率20.37%;转股平价为116.77元,面值对应转股溢价率-14.36%。参照存量转债与同行业转债估值情况,若嵘泰转债平价维持在116.77元,预计上市后合理转股溢价率区间为20%-25%,对应合理价格区间为140.12-145.96元。
  正股方面,参照wind一致预期,预计2022-2024年归母净利润分别为1.5/2.3/3.3亿元,业绩增速预计中枢区间40%-50%,对应PE分别为36X/23X/16X。同行业可比公司有文灿股份、爱柯迪、旭升股份、泉峰汽车,可比公司PETTM、22PE、23PE均值为87X、50X、30X,公司当前PE估值水平低于同行业可比公司。
  财务方面,汽车零部件收入为主,海外收入占比不断提升。收入:2016-2021年公司营收从5.6亿元增至11.6亿元,CAGR为16%,其中2020年收入增速放缓主要受国内外疫情因素影响,之后公司收入端逐步复苏。2022Q1公司营收同比增长23%至3.5亿元。归母净利润:2016-2019年归母净利润CAGR为14%;随后2020、2021年连续两年归母净利润下滑,分别收到国内外疫情不利因素、原材料价格(铝锭)快速上涨影响。22Q1公司归母净利润同比正增长4.2%至0.34亿元,伴随近期铝价回调,预计公司后续成本压力有望边际减少,利润端弹性值得期待。现金流:公司经营性现金流维持充沛,2019-2021年经营性现金流净额均高于归母净利润。同时公司近年来资本开支维持较高水平,产能持续扩张。
  募投项目:公司本次发行可转债拟募集资金不超过6.51亿元,将投资于:①年产110万件新能源汽车铝合金零部件项目(3.8亿);②墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目(2.7亿)。
  投资逻辑:低碳减排、提升新能源车续航里程等因素均推动汽车轻量化趋势持续深化,未来平均单车用铝量有望持续提升。同时伴随国内制造企业技术水平持续提升与造车新势力的快速发展,本土汽车精密压铸企业“国产替代”趋势不可阻挡,且行业集中度有望进一步提升。
  公司长期深耕汽车铝合金精密压铸件,产品得到客户的充分认可,与下游大型零部件及汽车整车制造客户已建立长期稳定的合作关系。在新客户开拓方面,已逐步与长城、比亚迪等国内本土造车新势力品牌建立合作关系,本次项目公司拟增加年产110万件新能源汽车铝合金零部件产品产能,有助于更好满足下游新能源汽车零部件的新增市场需求,同时将为公司带来新的利润增长点。同时加码布局海外市场,拓展商用车零部件产能。
  风险提示:汇率风险;原材料价格波动风险;行业需求不及预期;行业竞争加剧
  
  

 报告详细内容请查阅原报告附件
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