长城证券-投资策略周报：A股的估值、风格与风险跟踪-220817

　　和前周相比，A股主要指数估值均小幅回升：8月8日到8月12日，全部A股的市盈率从17.52倍上升到17.77倍，市净率从1.75倍上升到1.78倍，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从27.03倍上升到27.33倍，市净率从2.67倍上升到2.70倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为12.15倍、20.62倍、33.59倍和52.21倍，市净率分别为1.47倍、1.80倍、4.06倍和6.20倍。下图中蓝色虚线为6个月（约120日）均值±两倍标准差。
　　港股、美股及A股重要指数估值位置：数据截至上周末，港股重要指数中，恒生指数、恒生大型股指数及恒生中国企业指数市盈率略低于2006年以来中位数，恒生中型股指数、恒生小型股指数市盈率低于2006年以来中位数，恒生香港35指数估值市盈率历史分位值为74.90%，高于2006年以来中位数。
　　美股重要指数中，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数,最新历史分位值为83.00%；道琼斯工业平均指数市盈率略高于1993年以来中位数，历史分位值为67.50%；纳斯达克综合指数市盈率趋近于1993年以来中位数，历史分位值为44.50%。
　　A股主要指数中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为39.10%，上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为27.50%和32.60%。创业板指市盈率历史分位值为45.80%，中小100指数市盈率历史分位值为58.50%，均趋近历史中位数水平。科创50指数市盈率历史分位值为11.80%，处于历史分位较底值。
　　大小盘和成长价值风格切换：中小盘成长估值相对价值估值有所下降。相较于上周同期，8月12日中小100和沪深300的市盈率比值从2.78倍略降到2.77倍，市净率比值维持在2.76倍。大盘成长和大盘价值的市盈率比值从3.74倍略升到3.75倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从2.18倍下降到2.14倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.65倍略降到1.64倍。
　　行业风格切换：金融、周期、消费、成长估值均小幅回升。截至上周五，金融板块市盈率6.67倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.72倍标准差；市净率0.63倍，比2011年以来的中位数（下同）低2.19倍标准差。周期板块市盈率16.52倍，比中位数低0.54倍标准差；市净率1.96倍，比中位数高0.11倍标准差。消费板块市盈率37.61倍，比中位数高1.07倍标准差；市净率3.74倍，比中位数高0.08倍标准差。成长板块市盈率50.78倍，比中位数低0.26倍标准差；市净率3.98倍，与中位数持平。稳定板块市盈率15.69倍，比中位数高0.31倍标准差；市净率1.14倍，比中位数低0.80倍标准差。
　　细分行业估值：从市盈率来看，相较于上月，从8月初至上周五，大部分行业低于历史中位数，仅食品饮料、公用事业、汽车、农林牧渔、休闲服务等8个行业估值高于历史中位数，电子、通信、交通运输、化工、银行、纺织服装、医药生物、传媒等20个行业低于历史中位数。
　　从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅食品饮料、电气设备、农林牧渔等6个行业估值高于历史中位数，建筑装饰、非银金融、银行、医药生物、传媒、综合等22个行业估值低于历史中位数。
　　风险溢价：7月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.14、1.48和1.55，和前一个月相比分别下降15.52bp、下降18.6bp和下降20.8bp。7月以来10年期国债利率均值为2.73，和前一个月相比下降6.74bp，1年期和2年期国债利率分别下降14.41bp、11.71bp，5年期国债利率下降12.86bp。
　　数据截至上周五，全部A股整体市盈率的倒数为5.63，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为2.89%；万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.66，计算风险溢价为0.92%。万得全A除金融两油的市场风险溢价自21年其持续攀升，今年4月超过正一倍标准差，达到1.34%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价略低于历史均值正一倍标准差。
　　风险提示：国内疫情反复，经济修复不及预期，市场波动性加剧，全球通胀加剧，地缘政治风险等