开源证券-佛山照明-000541-公司首次覆盖报告：汽车照明构筑第二增长曲线，通用照明龙头再启航-220817

　　佛山照明(000541)
　　汽车照明构筑第二增长曲线，通用照明龙头再启航，给予“买入”评级
　　公司作为通用照明龙头，基本盘业务稳健、新兴照明等新业务持续构筑收入新增量；公司并购LED封装龙头国星光电完成产业链纵向一体化，实现成本下降同时赋能高端前沿照明产品开发；汽车照明行业国产替代机遇下，公司并购南宁燎旺发力新能源车客户及项目拓展，看好汽车照明构筑第二增长曲线。盈利能力方面，看好降本增效、产品提价、人民币贬值驱动下净利率修复。我们预计公司2022-2024年归母净利润为3.80/4.70/5.69亿元，对应EPS分别为0.28/0.35/0.42元，当前股价对应PE为28.4/23.0/19.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　并购南宁燎旺发力汽车照明市场，并购国星光电赋能中高端产品研发
　　车灯行业随新能源车持续热销不断得到景气度验证，2021年行业规模同比增长17.2%，国内市场以合资与外资企业为主，随着国资厂商技术逐步突破、新势力车企持续发力扩大市场份额以及产能掣肘因素缓解，行业迎来国产替代风口机遇。2021年7月公司并购车灯企业南宁燎旺，合计持有53.8%的股份。南宁燎旺2022年切入部分造车新势力，单车价值量较先前低端燃油车客户提升明显，产能方面南宁燎旺拥有530万台套车灯产能，利用率仍有较大提升空间、我们预计较竞争对手具备成本优势。2022年2月公司并购上游LED封装龙头国星光电实现产业链纵向一体化布局，看好在技术赋能下公司有望在新兴照明、汽车照明等领域持续实现新客户突破和中高端产品占比提升，把握国产替代风口机遇。
　　通用照明传统业务稳健发展，新兴照明持续打造收入新增量
　　在通用照明行业灯具化、智能化、方案化、LED趋势持续发展下，公司作为老牌照明企业始终位列LED照明第一梯队，表现稳健。近年来公司守住基本盘、开拓新赛道，凭借丰富的政企合作经验、优异的产品研发能力以及前瞻的产业视野，拓展出智能照明、健康照明、海洋照明、动植物照明和5G智慧灯杆等多种新兴照明业务，持续构筑收入新增亮点，支撑通用照明基本盘业务稳健增长。
　　风险提示：车灯市场拓展不及预期、产业竞争加剧、原材料价格大幅上涨。