浙商证券-东威科技-688700-东威科技深度报告：国内PCB电镀设备领军者，锂电镀铜设备打开第二成长曲线-220814

　　东威科技(688700)
　　投资要点
　　国内 PCB 电镀设备领军者， 积极开拓新能源领域机会
　　2017-2021 年公司收入和净利润 CAGR 约为 21%、 37%，成长性突出。 公司主要产品包括 PCB 电镀专用设备、通用五金类电镀设备、新能源动力电池负极材料及光伏领域专用设备。其中，应用于 PCB 领域的 VCP 设备为主营业务， 2021 年收入和毛利占比分别约为 81%、 87%； 新能源领域专用设备是公司未来重点发展方向之一，应用于动力电池负极材料的 PET 镀膜设备已量产交付， 2021 年收入和毛利占比分别均约为 1%。 2022H1 存货增至约 4 亿元， 同比增长 45%， 公司在手订单饱满。
　　PCB 行业持续扩容，传统业务保持稳健发展
　　双重因素驱动 PCB 行业持续扩容。 （ 1）国产替代：高端 PCB 产品国产替代正当时，国内高阶板和封装基材领域国产化替代有望加速。（ 2）应用领域纵横拓展：纵： PCB 传统应用场景需求持续增长，根据 WECC 预测，通讯设备、计算机、汽车电子、消费电子等 PCB 传统应用场景的市场规模将持续提升。 横： 新兴领域持续拓宽，如 5G 通讯、航天航空等。 据 CPCA 预测， 2018-2023 年国内 VCP 设备新增数量由 328 台增长至 505 台， CAGR=9%； 新增市场规模由 13.41 亿增长至 23.78亿， CAGR 为 12%；累计新增台数及市场规模约 2322 台、 103 亿元。
　　锂电铜箔技术革新， PET 铜箔市场可期
　　四重因素驱动 PET 铜箔替代锂电铜箔驱动。 （ 1）安全性：动力电池热失控引发事故增多， PET 复合铜箔可解决热失控；（ 2）扩产壁垒低：电解铜箔关键设备阴极辊依赖进口，产能受限;（ 3）成本低：铜价持续攀升， PET 复合铜箔铜用量相对较低。（ 4） 工艺流程优化： 制作工艺流程缩短，生产过程中环境友好程度高。PET 镀膜设备为东威首创，短时间内没有竞争者。 根据我们测算， 2022-2025 年PET 镀膜设备、磁控溅射设备新增市场规模 CAGR=223%，到 2025 年新增市场规模达 137 亿。
　　品牌、技术、环保节能、产业垂直整合优势构建公司核心竞争力
　　（ 1）品牌优势： 公司 VCP 设备在电镀均匀性、贯孔率等关键指标均表现优秀。因此，公司凭借优秀产品质量构建大客户群体，在与多家 PCB 制造厂商开展合作，覆盖大多数国内一线 PCB 供应厂商；
　　（ 2）研发技术优势： 公司坚持研发创新， VCP 设备推陈出新。例如， VCP 设备2021 款用纯铜代替磷铜，节约成本，性能更佳；老产品进行升级改造，设备小型化，降低运输费用，提升使用体验。
　　（ 3）环保节能优势： 公司设备绿色环保、节约能源及人力，深受市场欢迎。例如， VCP 设备相比龙门线，可节约用水约 60%，节约用电约 30%；环保型智能高速连续滚镀设备相比普通滚镀产品，滚镀时间缩短 20%。
　　（ 4）产业垂直整合优势： 公司坚持产业垂直整合， 有利于增强客户粘性、提升市占率。 主要涉及业务为： 1） PCB 电镀设备： 公司产品迭代向前后道工序不断延伸，如水平化铜设备应用于电镀之前工序、 PCB 电解蚀刻机应用于外层精密加工阶段、刚性板 VCP 设备应用于后续精加工阶段、水平镀设备可实现工序三合一。 2） PET 复合铜箔电镀设备： PET 镀膜设备和磁控溅射两手抓，有望成为市场首家设备一体化公司。
　　盈利预测与估值
　　预计 2022-2024 年净利润分别为 2.12、 2.72、 3.52 亿元，同比增长 32%、 28%、30%，对应 PE 90/70/54X。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　 风险提示：
　　1）竞争格局恶化风险； 2）新产品推广进度不及预期风险； 3）募投项目扩张不及预期风险。