民生证券-可转债打新系列-瑞科转债：国内高性能PI薄膜制造领先企业-220817

　　转债基本情况分析：
　　瑞科转债发行规模4.30亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价30.98元，截至2022年8月16日转股价值105.07元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.08元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2022年8月16日6年期A+级中债企业债到期收益率8.61%的贴现率计算，债底为71.49元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为7.71%，对流通股本的摊薄压力为14.54%，对现有股本的摊薄压力一般。
　　中签率分析：
　　截至2022年8月16日，公司前三大股东航科新世纪科技发展(深圳)有限公司、国投高科技投资有限公司、深圳泰巨科技投资管理合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本23.38%、11.37%、9.79%的股份，前十大股东合计持股比例为52.04%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为1.72亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0014%-0.0015%左右。
　　申购价值分析：
　　公司所处行业为其他塑料制品（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月16日收盘，公司PE(TTM)为114倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高水平，市值58.59亿元，处于同业较高水平。截至2022年8月16日，公司今年以来正股下跌15.27%，同期行业指数下跌3.51%，万得全A下跌10.47%，上市以来年化波动率为53.81%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.85%，股权质押风险较小。
　　瑞科转债规模较小，债底保护较差，平价高于面值。综合考虑，我们给予瑞科转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为137元左右，建议积极参与新债申购。
　　公司经营情况分析：
　　2022年1-3月公司实现营业收入0.81亿元，较上年同期增加0.66%，营业成本0.48亿元，较上年同期增长10.44%。2022年1-3月，公司实现归母净利润0.12亿元，同比减少27.23%，实现销售毛利率40.44%，同比下降5.27pct，实现销售净利率15.20%，同比下降5.83pct。
　　竞争优势分析：
　　企业定位：国内高性能PI薄膜制造领先企业：1）先进的技术优势。公司通过自主创新，已掌握配方、工艺、装备等整套高性能PI薄膜制备技术，并处于国内领先水平。2）优质的客户资源优势。公司建立合作的客户已达上百家，基本覆盖各下游领域的龙头企业，积累了优质的客户资源。3）丰富的产品种类优势。公司拥有多条生产线，并掌握多种工艺路线，可快速高效地将新产品配方投入量产，从而不断丰富产品种类、提升市场占有率、增强综合实力。
　　风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。