民生证券-海底捞-06862.HK-2022年半年报业绩预告点评：啄木鸟改革成效初显，公司经营质量有望上一台阶-220817

　　公司公布2022H1业绩预告，“啄木鸟计划”叠加疫情影响下公司上半年录得净亏损，剔除“啄木鸟计划”下关停门店带来的处置长期资产的一次性损失和减值损失影响预计实现盈利3000万元。公司预计2022H1实现收入不低于167亿元，同比2021H1下降不超过17%，公司收入下滑主要有两方面原因：1）疫情影响公司经营：今年3月-5月疫情影响导致公司大陆地区若干餐厅停止营业、暂停堂食服务以及客流量下滑；2）“啄木鸟计划”下餐厅数量对比2021年同期下降。此外。净利润层面，公司预计上半年录得净亏损2.25亿元到2.97亿元，主因“啄木鸟计划”下部门分店关停带来的处置长期资产的一次性损失、减值损失等合计约2.55亿元到3.27亿元，此外疫情停业期间仍有固定开支及员工成本进一步增加公司亏损。但值得关注的是，若剔除关停门店带来的处置长期资产损失和减值损失，2022H1公司预计实现盈利3000万元。
　　“啄木鸟计划”+疫情好转下，公司近期经营数据好转。“啄木鸟计划”自2021年11月开始实行，旨在关注经营业绩不佳门店，重建并强化部分职能部门，恢复大区管理体系，强化内部管理和考核机制。2021年在“啄木鸟计划”下有260家海底捞门店永久关闭，32家餐厅暂时停业修整，短期内啄木鸟计划或对经营业绩体量有所扰动，但中长期来看有望提升公司单店运营能力和经营质量。根据公司业绩预告，伴随疫情好转、堂食放开以及“啄木鸟计划”实行下，从近期经营数据来看公司在大陆地区及其他地区的餐饮经营表现月度环比显著好转。
　　公司计划分拆海外业务，优化资源配置。2022年7月公司发布公告，计划通过介绍上市以及以实物分派的方式将特海股份分拆并于联交所主板独立上市。特海国际主要从事大中华区以外的餐饮服务经营，此次分拆有助于公司和特海国际能更好的分配资源至各自的业务，让两方各自的管理团队可以更高效及有效的专注于各自业务。
　　投资建议：受上半年“新冠疫情”和“啄木鸟计划”内外部因素影响，公司经营层面承压；但实施“啄木鸟计划”以来，公司翻台率等数据有所改善。疫情好转叠加公司积极控制租金和运营成本举措下，公司业绩质量有望上一个台阶。建议短期内关注公司经营数据企稳回升，中长期看新品牌孵化带来的成长空间。公司组织力/供应链壁垒深厚，内部改革推进，叠加疫后复苏线下客流修复，堂食场景打开，有望逐步回归经营稳态，推动业绩高弹性修复。预计公司22/23/24年实现归母净利润8.55/25.59/41.44亿元，对应PE分别为95/32/20倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复超预期，开店不及预期，食品安全风险，行业竞争加剧