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富途证券-迪士尼-DIS.US-三季报点评:DISNEY+新增用户数超预期,乐园大幅回血助利润增长-220817

上传日期:2022-08-17 19:32:32  研报作者:Franky Lau  分享者:houwanxiang   收藏研报

【研究报告内容】

  事件
  近期迪士尼(DIS.N)发布FY2022Q3(自然年截止2022年7月2日)财报,本季度营收、营业利润和Non-GAAPEPS均超预期。营收215.04亿美元,高于市场预期的209.6亿美元,同比增长26%;Non-GAAPEPS1.09美元,高于预期的0.96美元,同比增长36%。
  核心观点
  DISNEY+新增用户数超预期,公司宣布提价在即
  线上流媒体业务(DTC)FY22Q3实现营收50.58亿美元,同比增长18.8%,主要受订阅用户数增长驱动。本季度公司全平台流媒体(Disney+、ESPN+、Hulu)新增订阅用户数1550万,其中核心平台Disney+表现最为亮眼,全球新增订阅用户1440万,大超市场预期的980万。本季度末迪士尼共拥有2.211亿流媒体订阅用户数,已经超过了Netflix的2.207亿。
  流媒体业务亏损有所扩大,主要原因为内容成本上升。FY22Q3公司线上流媒体业务经营亏损为11亿美元,相比去年同期增加8亿美元。本季度公司内容制作投入为78.37亿美元,同比增长17.4%,而Netflix投入为44.96亿美元,同比基本持平。尽管在内容制作方面的大力支出使得业务亏损有所扩大,但也对公司用户增长起到了强劲支撑。
  本季度Disney+整体ARPU为4.35美元,与上一季度持平。除了国内Disney+和Hulu SVOD之外,其他产品的ARPU均有所增长。公司宣布年底提高Disney+订阅费用,目标2024财年实现流媒体业务盈利。
  线下乐园业务持续修复,已超过疫前水平
  随着北美、欧洲疫情管控的进一步放松,线下乐园业务不断修复,使得公司整体业绩明显好转。迪士尼主题公园、体验和衍生品在本季度营收为73.94亿美元,同比大增70%,已超过2019年同期66.57亿美元的营收;国内业务业绩大增主要是由于疫情管控后出现的爆发性消费,部分被增长的成本抵消。从数量上看,本季度入园人数、入住房间夜数和游轮均增加。
  国际业务业绩改善主要是由于巴黎迪士尼乐园的增长,部分被上海迪士尼度假区的下降所抵消。巴黎迪士尼乐园在整个当前季度开放,而去年同期为19天。
  投资建议
  迪士尼以强大的内容IP为核心,线上线下多渠道布局,增加收费轮次,其业务模式相对与单纯的流媒体平台更具优势,同时,公司传统业务的加速修复将带来更高的业绩确定性。但公司的估值主要靠流媒体业务拉动,而流媒体业务的用户持续增长和盈利能力仍有待观察。2022年上半年公司流媒体业务新增用户数超出预期,但在通胀等复杂的宏观环境和激烈的市场竞争下,公司的提价能力以及多渠道变现能力仍有待观察。
  风险提示
  疫情影响;通货膨胀高企;流媒体市场竞争激烈;新用户增长不及预期

 报告详细内容请查阅原报告附件
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