民生证券-东鹏饮料-605499-2022年中报点评：费用投放精细化，全国多点布局持续推进-220816

　　事件：公司发布2022年半年度报告，22年上半年实现营业收入42.9亿元，同增16.5%；归母净利润7.6亿元，同增11.7%；扣非归母净利润7.2亿元，同增8.3%。单二季度实现营业收入22.9亿元，同增15.9%；归母净利润4.1亿元，同增22.8%；扣非归母净利润3.8亿元，同增18.6%。
　　基本盘业务增长稳健，全国化扩张持续推进。分产品看，Q2东鹏特饮/其他饮料实现营收22.1/0.7亿元，同比+20.2%/-41.7%，公司大单品动销稳健，能量饮料业务实现稳定增长，其他饮料由于大本营市场略微承压有所下滑。公司Q2推出新品东鹏气泡特饮，稳步推进“东鹏能量+”产品矩阵构建。分区域看，公司加速推进全国化，华东/西南/华北区域市场增速亮眼，Q2实现营收3.2/1.7/1.9亿元，同增53.6%/82.2/113.1%，外埠市场增长强劲。核心市场广东区域由于疫情反复及雨水天气影响终端需求，动销承压，实现营收8.6亿元，同减6.4%。线上渠道持续布局，同增35.6%。公司不断优化省内客户，加速推进省外招商，22H1经销商数量达2590家，较21年末净增152家；终端网点数增至250万家，较21年末增长41万家。
　　费用管控抵御成本压力，Q2盈利能力逆势上行。公司原材料成本端延续上行，通过调控费用端投放对冲压力，22年H1毛利率下滑4.2pcts至42.7%，净利率减少0.8pcts至17.6%；单Q2毛利率下滑5.2cts至42.2%，净利率增加1.0pcts至17.9%。Q2成本端受大宗原材料酯切片和白砂糖等的价格上涨影响持续承压。公司优化费用支出，Q2销售/管理/财务费用率分别变动5.1pcts/+2.0pcts/+0.5pcts至16.0%/2.7%/0.6%，销售费用率占比下降系去年同期基数较高，今年受疫情影响费用投放放缓。公司加强费用管控，有效抵御成本端上行压力。
　　渠道布局辐射全国，未来量增有望延续。截至22H1，基于微信小程序的消费者互动平台实现累计不重复扫码消费者超1.5亿人次，复购消费者占比超过50%，品牌力持续抬升。通过终端投放约7.4万台冰柜并持续布局现代及特通渠道，逐步拓宽省内外铺货面，增强产品曝光率及终端动销，实现全渠道精准的消费者触达。通过加速建设长沙基地、衢州基地，公司全国多点产能布局有望实现量增延续。
　　投资建议：公司面对成本上行挑战，积极优化费用投放，后续原材料价格回落有望进一步释放压力；同时通过持续探索第二成长曲线，搭建“能量饮料+”产品矩阵，加速全国化扩张提升品牌力，有望延续量增。基于上半年业绩，预计公司2022~2024年营收分别为85/104/130亿元，归母净利润分别为14/17/20亿元，当前股价对应P/E分别为46/39/32X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨，疫情影响终端需求，全国化扩张不及预期