浙商证券-晶澳科技-002459-晶澳科技深度报告：全球品牌渠道优势领先，N型助力提升组件竞争力-220817

　　晶澳科技(002459)
　　投资要点
　　组件龙头品牌渠道力领先行业，业绩持续高速增长
　　公司是行业领先的组件厂商，具备从硅片到电站建设运营的一体化业务能力。公司2019-2021年分别实现营业总收入211.55、258.47、413.02亿元，三年CAGR为28.10%，实现归母净利润12.52、15.07、20.39亿元，三年CAGR为41.53%。预计2022H1公司可实现归母净利润16.00-18.00亿元，同比增长124.28-152.32%，实现扣非归母净利润14.80-16.80亿元，同比增长173.86-210.87%。
　　组件出货稳居全球一线，垂直一体化产能协同快速扩张
　　2018-2021年公司组件出货稳居全球前三位，2021年公司组件销量24.1GW，全球市占率达到12%，公司高效率组件产品全球市场认可度高，长期渠道布局效果显现，品牌影响力不断提升，全球竞争优势突出，随着产能扩张，市占率有望进一步提高，预计2022年将达到15%左右。2021年公司组件业务毛利率为14.1%，整体销售净利率为5.09%，处于行业领先水平。公司具备海内外硅片、电池片、组件一体化产能体系，是最早布局一体化产能的光伏企业之一，常年维持硅片和电池片产能与组件产能持平或略低的状态，保障组件的稳定出货，增强成本控制能力。2021年底公司拥有组件产能近40GW，规划2022年底形成组件产能超50GW，硅片和电池产能会继续保持组件产能的80%左右。
　　N型电池助力提升组件竞争力，品牌渠道前瞻布局稳固竞争优势
　　公司发布DeepBlue4.0X新一代商业量产N型高效组件，正式进军N型市场，电池量产效率可达24.8%以上，组件最高转换效率22.4%，组件最高功率625W，效率水平领先行业。公司规划2022年底形成包括N型在内的6.5GW新型技术产能，2023年预计新增15GW以上的新型技术产能，届时N型产能占比或将提升至40%以上。公司采取全球化的发展战略，海内外一体化产能全面布局，市场渠道覆盖范围以及客户粘性逐年增强。截至2021年底，公司在海外设立13个销售公司，产品出货覆盖135个国家和地区，60%以上组件产品出口海外，全球品牌影响力不断提升。
　　盈利预测及估值
　　公司是全球光伏组件垂直一体化的龙头厂商，N型产品布局领先，垂直一体化产能稳健扩张，市占率有望进一步提升。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为43.15亿元、58.13亿元、75.16亿元，2022-2024年EPS分别为1.83、2.47、3.19元，对应PE分别为42、31、24倍。对标行业可比公司平均估值水平，给予公司2022年53倍估值，对应目标市值2304亿元，目前股价尚有28%涨幅空间，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　全球光伏装机不及预期；原材料价格波动；境外市场经营风险。