中信建投-恒力石化-600346-成本高压下盈利仍基本稳定，高端新材料项目注入长期发展潜力-220816

　　事件
　　公司发布2022年半年报：2022年上半年实现营收1191.6亿，同比增加13.94%；实现归母净利润80.3亿，同比下降7.13%。2022年Q2公司实现营收657.6亿，同比上涨28.1%，环比上涨23.2%；实现归母净利38亿，同比下跌16.1%，环比下跌9.9%。
　　简评
　　一体化产业链优势明显，成本高压下盈利仍保持稳定。公司坚持“原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料”全产业链一体化协同发展，2022年H1油价高位时公司盈利仍能保持稳定，一体化优势明显。2022年H1实现营收1191.6亿元，同比增加13.94%；实现归母净利润80.3亿元，同比下降7.13%。2022年Q2公司实现营收657.6亿元，同比上涨28.1%，环比上涨23.2%；实现归母润38亿元，同比下跌16.1%，环比下跌9.9%。从产品端来看，22年H1公司炼化产品、PTA和新材料产品销量分别为1,186、539、150万吨，同比分别-23.0%、-11.5%、+4.4%，环比分别+52.6%、+1.5%、-11.9%。营业收入分别为686.4、282.6、139.7亿元，同比分别+7.3%、+26.4%、+15.3%，环比分别+66.6%、+17%、-7.8%。
　　公司Q2盈利下降主要系原油价格环比Q1进一步上涨，公司承压明显。2022年Q2布油均价112美元/桶，环比Q1的97.7美元/桶上涨14.6%，相比21年平均70.8美元/桶上涨58.3%；石脑油、PX、PTA和涤纶长丝FDY平均价格分别为873美元/吨、1256美元/吨、6655元/吨、8807元/吨，环比分别-2.8%、+16.0%、+18.6%、+8.0%，同比分别+42.1%、+46.5%、+43.2%、+16.7%。石脑油价差、PX价差、PTA价差和FDY价差分别为-94美元/吨、383美元/吨、338元/吨、1433元/吨，环比+41.0%、+107.5%、-12.3%、-10.3%，同比-211.2%、+57.5%、-22.4%、-23.5%。7月至今布油均价为103.22美元/桶，环比Q2均价-7.8%。随着油价下行逐渐向下游传导，大炼化价差有望迎来反转。
　　着眼未来发展，公司积极布局高端新材料领域。随着国内“双碳”战略的实施、产业结构优化升级，以及消费结构的变迁，新材料需求迎来大幅度增长。公司着眼未来，依托恒力研发效率与上游“大化工”平台支撑优势，瞄准我国短缺性新材料的需求缺口，积极布局新能源、新材料行业，同时进一步完善可降解新材料全产业链。截至目前，公司已经在高性能树脂、锂电隔膜、BOPET以及PBAT等产品进行布局。报告期内公司持续推进新项目建设，22年H1公司在建工程合计174亿元，环比+123.6%，公司进入项目建设高峰期。目前公司正在建设项目有：年产30万吨己二酸项目、年产80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目、年产260万吨高性能聚酯工程、160万吨/年高性能树脂及新材料项目以及年产16亿平方米锂电隔膜项目等。
　　公司重视技术研发，员工持股计划完成。公司持续引进国际一流的生产设备与成熟工艺包技术，并培养形成了一批科技攻关团队，在科研能力上优于同行，使得公司能够快速响应最新市场消费需求变化，公司竞争力不断提升。同时公司在报告期内完成第四份股份回购计划，回购金额达20亿元。此外公司于5月12日完成第六期员工持股计划的股票购买，合计购买股票291,604,384股，占公司总股本的比例为4.14%，成交额为68.4亿，充分彰显了公司长期发展的信心。
　　盈利预测与估值：预计公司2022年、2023年和2024年归母净利润分别为139亿元、191.9亿元和231亿元，EPS分别为1.97元、2.73元和3.27元，对应当前股价PE分别为10.5X、7.6X和6.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原油价格剧烈波动；全球经济下行。