民生证券-天成自控-603085-事件点评：乘用车座椅定点持续落地，国产化破局迎新机遇-220817

　　天成自控(603085)
　　事件概述：2022年8月15日，公司公告获得东风乘用车S59座椅项目定点，预计于2024年开始量产。
　　乘用车座椅新获东风乘用车项目定点，国产化破局迎新机遇。自主品牌全面崛起，助力汽车零部件国产替代加速落地，座椅作为单车价值量较高的汽车零部件，当前国产化率仍较低，将有望享有本轮新能源汽车带来的国产替代红利。2020年中国汽车座椅市场CR5占比达70%，其中，以安道拓、李尔等海外巨头垄断，天成自控自2016年开始布局乘用车座椅赛道，当前已具备乘用车座椅总成制造能力和轻量化核心技术，随着多个项目定点落地，乘用车座椅已具备核心竞争力。当前公司乘用车座椅已进入上汽乘用车、上汽大通等主机厂核心车型供应链体系，并于2022年4月获得北汽项目定点，6月获得东风和上汽项目定点，此次再次获得东风乘用车项目定点，再次验证了公司乘用车座椅产品能力，乘用车座椅产品持续获得主机厂认可，标志着公司乘用车战略正加速落地，将有望打开公司新的成长空间。
　　乘用车座椅业务“低谷”已过，现已进入收获期。公司16年开始布局乘用车座椅，虽前期受下游客户经营不善导致乘用车座椅业务短期亏损，但积累了大量的开发与项目落地经验，如今乘用车座椅业务已步入平稳期。2021年公司乘用车座椅销量为100.97万辆，同比+40.87%，乘用车座椅营收达4.67亿元，同比+22.75%，处于快速增长阶段。未来在新项目开发上，公司将充分利用公司在座椅轻量化、智能化领域的优势，深化与新能源车企的合作，稳固与上汽集团、威马汽车的合作关系，利用与比亚迪在新能源商用车领域（包括轻卡和客车）的合作关系基础逐步拓展到比亚迪的乘用车领域，确立公司在新能源汽车座椅领域的行业地位。公司客户持续拓展，随着后续产能加速释放，公司乘用车座椅业务有望快速提升。
　　商用车座椅贡献稳定利润，航空业务量价利三升打开公司第二成长曲线。公司商用车座椅2021年总营收3.77亿元，市场占有率约4.38%，与国际头部企业格拉默在华营收体量为同一阵列，为公司贡献稳定现金流。公司飞机座椅业务形成多系列产品布局，与国际飞机制造商合作，2021年公司航空座椅业务收入2.83亿元，同比+82.97%。据公司公告，公司2020年定增募投的飞机座椅碳纤维复合材料背板生产线已部分投产，目前碳纤维复合材料背板产能已达到每周600席。随着疫情的好转以及公司航空座椅放量，公司有望凭借低成本、轻质量等产品优势加速国产替代，打开航空业务业绩增长空间。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润0.46/1.56/2.8亿元，当前市值对应2022-2024年PE为122/36/20倍。公司为国内汽车座椅龙头企业，有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。
　　风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。