长城证券-宏观经济专题报告：虚拟和法定货币受流动性冲击时的相同点-220816

　　在全球流动性大幅收紧的背景下，一些国家法定货币出现剧烈贬值的风险增高。历史上，美国加息周期后已经多次发生因货币贬值引发的经济危机。近几年，虚拟货币兴起，虽然从体量上、信用上等方面虚拟货币无法与主权货币同日而语，但其运行机制上却有相似之处，我们将借用Luna虚拟币崩盘为例来说明流动性冲击下形成的风险以及本轮欧美加息周期中可能出现的主权货币风险。
　　2022年5月8日起，Luna价格开始剧烈下滑。分析出现这一现象的原因可能是：极端情况下，大量UST被抛售，Luna大量增发，UST又无法维持兑1美元，Luna币值也急跌，让投资者丧失信心，在这个流出量超过10亿Luna所储存的美元价值时，市场崩盘。
　　参考1990年港币阻击战，我们可以发现，再好的设计和运行机制在面临流动性收紧而引发市场恐慌时，保障货币币值的稳定也会面临较大挑战。当投资者出现恐慌，市场流动性急剧收缩的时候，价值并不是决定因素，只有流动性才是重要支柱，香港不仅有充足的外汇储备，同时又有大陆1400多亿美元的支持，国际资本最终败走香港。
　　我们认为，需要警惕越南盾贬值的风险。首先，越南央行实施的是有管理的浮动汇率制度，如果遇到兑付冲击，越南央行要维持汇率稳定必然会消耗其外汇储备。其次，越南外汇储备规模不大，截至到2021年底为1093.71亿美元，还不足桥水对冲基金的管理规模。最后，今年以来受能源价格的上涨、美元的收紧和贸易顺差的下降，越南外汇流出压力较大。除此之外，还有其他因素也增加了做空越南盾的理由。我们不认为越南盾一定会出现危机，但其所处的条件和今年的Luna以及98年的港币很像，越南会不会成为美元收紧过程中的风险点值得观察。
　　风险提示：美联储加息超预期，全球流动性收紧，汇率大幅波动、国际局势恶化