申万宏源-中国电信-601728-主业稳健，天翼云翻倍增长-220817

　　投资要点：
　　事件：2022年8月16日，公司公布2022年中报。2022H1公司实现总营业收入2402亿元，同比增长10.4%，其中服务收入为2214亿元，同比增长8.8%，实现归母净利润183亿元，同比增长3.1%。
　　业绩符合预期，分红比例提升。2022年公司全面实行“云改数转”战略，整体经营稳定发展，上半年营收保持两位数增长。公司高度重视股东回报，董事会决定2022年首次派发中期股息，以现金方式分配的利润为2022年上半年公司股东应占利润的60%，兑现了发行A股时关于增加中期派息的承诺。
　　 5G用户持续转化，移动ARPU值稳步提升。在个人移动业务方面，公司通过提升5G覆盖和网络质量、丰富5G应用等方式，不断优化用户体验，驱动移动用户规模和价值持续提升。2022H1公司移动服务收入达到990亿元，同比增长6.0%，移动用户达到3.84亿户，5G套餐用户达到2.32亿户，移动用户ARPU为46元，继续保持增长（2021年移动用户ARPU值为45元）。
　　产业数字化收入占比超过25%，天翼云收入再次实现翻倍增长。2022H1公司继续赋能传统行业转型升级，产业数字化业务收入达到589亿元，同比增长19.0%，营收占比达到26.6%。从细分项目来看，1）公司天翼云收入再次实现翻倍增长，达到人民币281亿元，同比增长100.8%，继续保持政务公有云市场和专属云服务市场的领先地位。2）公司围绕“东数西算”工程需求，加快新增枢纽能力建设，2022H1 IDC收入达到179亿元，同比增长11.1%。
　　 2022H1资本开支明显向产业数字化倾斜，持续提升云网融合能力。2022H1公司在资本开支投资方向上，重点向产业数字化倾斜，产业数字化相关是唯一资本开支占比同比实现提升的方向，4/5G、宽带互联网、运营系统和基础设施这几个方向的资本开支占比均小幅下降。展望下半年，公司将持续聚焦数据中心、云资源、ICT等产业数字化能力，并加快双千兆网络布局，持续扩大光网覆盖。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司ARPU值提升趋势或可持续，产业数字化收入继续保持快速增长，我们维持公司2022-2024年盈利预测，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为290.46/321.95/353.20亿元，对应PE为12/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：移动业务用户人数下滑、国内行业监管政策变化、产业数字化业务竞争加剧。