申万宏源-卓越新能-688196-单吨净利创历史记录，逆势增长显龙头本色-220816

　　事件：
　　公司发布2022年中报，量价齐升推动业绩高增，单吨净利创纪录（1312元/吨）。2022年上半年公司营收22.61亿元，同比+101.50%，归母净利2.65亿元，同比+149.22%，业绩大幅增长主要系公司美山厂区产线投产，产量及售价同步提升，上半年公司共生产生物柴油20.40万吨（去年同期为15.40万吨），出口20.20万吨。业绩增速略超预期，主要是公司精细化经营叠加下游产品在高油价下盈利能力略超预期所致。
　　投资要点：
　　应对多重挑战，实现逆势增长。受国内疫情多点频发导致原料供应紧张及物流不畅、俄乌战争、能源和粮油等商品价格大幅波动等因素影响，上半年企业生产经营面临诸多挑战，公司依托核心优势，通过提升服务、保障供给、优化工艺、确保履约、积极推进项目建设和技术研发等措施，实现逆势增长。公司核心优势包括：
　　规模及全产业链优势：公司是目前国内规模最大的生物柴油生产企业（生物柴油40万吨+生物基材料9万吨），现已逐步形成以生物柴油为主，衍生深加工生物酯增塑剂、工业甘油、环保型醇酸树脂等生物基材料的产业布局，产品附加值和废弃油脂的利用率不断提升。
　　原料采购优势：公司构建了稳定、规范的废弃油脂采购体系、公允的质量监测标准及覆盖全国及东南亚地区的采购渠道，并与众多供应商建立了长期稳定的业务互信关系，实现了原料的稳定供应及合理成本采购。
　　生产技术优势：公司废油脂甲酯化转化率达99%，高品质得率超过88%，技术业内领先。与此同时，上半年公司研发费用较上年同期增加97%，不断提高公司技术优势。
　　管理团队优势：公司二十年来深耕，拥有一支长期稳定从事生物柴油生产经营管理团队，对所处产业有着深刻理解，特别是经历了多次行业和市场大幅波动的洗礼，在产业环境变化、产品发展趋势、技术研发创新及市场营销等方面具有丰富实战经验和优秀领导能力。
　　品牌优势：公司基于多年废弃油脂采购经验建立的废油脂采购模式和高效的合同执行力，使供应商和客户均认可公司口碑及产品质量。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级。鉴于公司单吨净利提升，我们上调22-24年归母净利润为4.99/6.48/ 8.00亿（上调前为4.10/5.39/ 6.66亿），目前公司市值对应22-24年PE为20/16/13倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：欧洲市场订单不及预期，生物柴油行业竞争加剧，废油脂价格波动较大