国泰君安-中国化学-601117-2022年中报点评：H1净利润增37%超预期，推行股权激励加速实业落地-220816

　　本报告导读：
　　己二腈/气凝胶/PBAT投产；H1营收增34%净利润增37%；拟回购不超过9.1亿用于股权激励；大股东认购30亿定增（占30%）至23年3月解禁（发行价8.5元/股）。
　　投资要点：
　　维持增持。维持预测中国化学2022-24年EPS0.90/1.08/1.26元增速19/20/16%。维持目标价14.89元，对应2022年16.5倍PE。
　　H1营收增34%净利润增37%，ROE提升负债率下降。1）H1营收753亿元同增34%（Q1-Q2增速分别为41/27%），净利润26.5亿通增37%（Q1-Q2增速20/50%）。分业务看，化学工程574亿同增32%（占比76%），基础设施91亿同增41%（占比12%），实业38亿同增20%（占比5%）。2）毛利率8.22%（-1.78pct），负债率70.37%（-0.84pct），加权ROE5.39（+0.14pct）。
　　拟回购不超过9.1亿元用于股权激励。1）拟回购4880-6109万股用于股权激励。按回购6109万股、回购价格上限14.89元/股测算，预计回购资金总额不超过9.1亿元（约占归母净资产的1.82%），资金来源为自由资金。2）拟以4.81元/股向公司董事高管及骨干授予限制性股票激励6109万股（≤总股份1%）。考核条件2023-25年扣非加权平均ROE不低于9.05/9.15/9.25%，扣非净利复合增速不低于15%（以2021年为基数）等。
　　卡脖子项目己二腈、年产5万方纳米气凝胶项目和可降解材料PBAT实业项目投产，实业项目加速推进。1）7月31日天辰齐翔己二腈项目开车成功并产出优级产品，项目转入正常生产，进入优化调整期。打破了国外的技术封锁和垄断，入选山东省新材料产业特种尼龙产业链“链主”企业。2）硅基纳米气凝胶至2022年7月底已实现近6000m3的销售。3）一期年产10万吨PBAT工程项目6月20日一次性开车成功。
　　风险提示：宏观经济政策风险，海外疫情反复等。