太平洋证券-固生堂-02273.HK-业绩高增长，盈利能力持续提升，中医医疗服务龙头韧性十足-220816

　　事件：8月16日，公司公布2022年上半年业绩，报告期内公司实现收入7.03亿元，同比增长17.5%，实现净利润0.56亿元，同比扭亏为盈，实现经调净利润0.64亿元，同比增长40.1%。
　　分业务看，线上业务增长强劲，线下业务疫情冲击下展现较强韧性。报告期内，公司线下业务实现收入5.81亿元，同比增长7.4%，占比为82.7%，线下业务增速受到疫情冲击有所放缓。线上业务实现收入1.22亿元，同比增长114.2%，占比为17.3%，线上业务高增长主要系（1）承接了部分因疫情暂停营业的线下医疗机构的业务，（2）河南、四川、湖北和湖南省线上业务迅速扩张，（3）线上业务覆盖面持续拓展。分业务类型来看，报告期内公司提供医疗健康解决方案业务实现收入6.88亿元，同比增长16.7%，销售医疗健康产品实现收入0.54亿元，同比增长65.2%。
　　可比口径下毛利率维持稳定，费用率控制得当，盈利能力持续增强。报告期内公司调整了统计口径，若按可比口径，报告期内公司实现毛利率44.6%，同比下降0.2pct，基本维持稳定，其中医疗健康解决方案业务实现毛利率44.7%，同比下降0.1pct，医疗健康产品销售实现毛利率42.3%，同比下降4.2pct，下降主要系线上医疗健康平台开展促销活动所致。可比口径下，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为25.1%、11.4%和1.2%，同比分别变动-7.5pct、+1.3pct和-1.7pct，费用率大幅下降主要系以股份支付等一次性费用的减少。经调整净利率为9.2%，同比提升1.5pct，盈利能力持续增强。
　　业务实现量价齐升，客户黏性持续提升。报告期内公司的新客户数量为24.63万人，同比增长8.3%，实现就诊人次132.3万人次，同比增长12%，其中会员就诊人次36.6万人次，同比增长12.3%，实现客单价531元，同比增长4.73%，整体实现量价齐升。此外，报告期内公司客户回头率为66.9%，同比提升5.4pct，会员回头率为87.6%，同比提升0.2pct，客户黏性持续提升。
　　盈利预测与评级：中医医疗服务行业需求旺盛，政策持续支持下将迎来高速发展期。公司作为国内连锁中医医疗服务龙头企业，跨区域经营能力优秀，业务模式复制性突出，在品牌、人才、资源等方面具备显著优势，长期增长潜力十足。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为2.18/2.94/3.96亿元，同比分别扭亏、增长34.93%/34.7%，对应摊博后每股收益分别为0.95/1.28/1.72元，对PE分别为34X/25X/19X，维持“买入”评级。
　　风险提示：重大医疗事故风险；并购整合风险；行业政策风险；新冠肺炎疫情反复。