财通证券-志特新材-300986-上半年业绩略超预期，“1+N”一站式服务商雏形已现-220816

　　志特新材(300986)
　　核心观点
　　事件点评：公司2022H1营收7.82亿元同增29.17%；归属净利润0.71亿元同增38.15%；扣非后归属净利润0.54亿元同增24.38%。
　　Q2利润略超预期，得益于费用控制得当以及政府补助增加。2022Q1/Q2公司分别实现营收2.62/5.19亿元，同比增长16.89%/36.41%，主要得益于境外铝模销售业务增长较快，以及防护平台及装配式PC业务有较大幅度增长：上半年铝模/防护平台/装配式预制件/废料/其他营收分别为5.38/0.76/0.68/0.74/0.25亿元，同比分别变动+11.62%/+55.88%/（无上一期）/+17.12%/+127.00%。公司Q1/Q2实现归属净利润0.05/0.66亿元，同比变动-78.84%/146.02%；实现扣非后归属净利润0.03/0.51亿元，同比变动-82.54%/110.84%，Q2业绩高增是因为1）相比于收入规模的快速增长，期间费用扩张相对平缓；2）单季度获得园区补助接近0.19亿元。
　　综合毛利率依旧承压，期间费用率改善叠加补助增加助力净利率改善。2022H1公司毛利率31.72%同降8.25pct，主要系原材料价格上涨及新增的PC销售业务毛利较低所致，其中铝模/防护平台/装配式预制件/废料/其他毛利率分别为36.92%/7.88%/16.81%/33.08%/28.60%，同比-0.60pct/-9.01pct/（无上一期）/+3.45pct/+5.53pct；期间费用率19.36%同降8.60pct，其中，管理(含研发）/销售/财务费用率分别为10.62%/6.71%/2.02%，同比-1.52pct/-6.96pct/-0.11pct；资产及信用减值损失率为1.46%，同比略增0.60pct；归母净利率为9.05%同增0.54pct，主要得益于期间费用率下降及政府补助增加。
　　收现比下降导致经营现金流净流出。2022H1公司经营性现金流净流出0.64亿元(去年同期为净流入0.97亿元)，主因为公司本期应收账款回收周期延长，以及业务增长需要导致原材料采购增加；收现比为84.64%同减28.20pct，付现比为91.38%同减1.76pct。截至6月底，公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为6.51/3.70/5.02/2.12亿元，较年初分别变动+24.92%/+60.32%/+27.61%/+2.52%。
　　拟发行可转债增强资金实力，加快市场及业务布局。公司拟发行可转换公司债券募资6.14亿元，其中2.35亿元用于江门志特生产基地(二期)建设项目、1.99亿元用于重庆志特生产基地(一期)建设项目、1.8亿元用于补充流动资金。预计分别于江门/重庆形成年产30/60万平方米铝模及10,000/5000个机位附着式升降作业安全防护平台产能。从产能布局看，公司新建产能将更好覆盖华南、西南地区，及时响应客户需求，提高服务质量；从产品结构看，公司通过提高附着式升降作业安全防护平台业务收入占比，推动“1+N”一站式服务战略模式落地。
　　投资建议：预测公司2022-2024年归母净利润分别为2.11/2.79/3.67亿元，同增28.0%/32.4%/31.8%，EPS分别为1.28/1.70/2.24元，当前股价对应PE为28.3/21.4/16.2倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复风险；应收账款回收风险；上有原材料波动风险；宏观经济波动风险。