平安证券-分众传媒-002027-疫情冲击明显，等待修复-220817

　　分众传媒(002027)
　　事项：
　　半年报数据：1）营收，上半年营收48.52亿元，yoy：-33.77%；二季度营收19.13亿元，yoy：-48.76%。2）归母净利润，上半年14.03亿元，yoy：-51.61%；二季度4.75亿元，yoy：-69.02%。3）扣非后利润，上半年10.80亿元，yoy：-58.34%；二季度2.68亿元，yoy：-80.47%。4）点位情况，电梯电视84.8万台（对比2021年末+4.0%），电梯海报181.7万台（对比2021年末-2.2%），点位合计266.5万台（对比2021年末-0.3%）。5）上半年信用减值损失3.02亿元，2021年同期为0.97亿元。
　　平安观点：
　　业绩符合预期，上半年利润位于原预告中值（净利润预告区间13.69亿元~14.49亿元）。上半年楼宇媒体营收下滑33.04%，影院媒体下滑39.96%。3月份开始深圳、上海、北京等一线城市疫情严重，一方面限制了上刊，另一方面也导致广告客户减少了预算。需要特别注意的是，618电商活动前期的广告投放今年受疫情冲击严重。
　　公司成本方面控制较好，其中上半年营业成本下降了20.34%，相对固定的成本如租金等均有所减免，但是成本下降幅度有限，短期内无法对冲营收下降影响，导致毛利率有所下降。另外，销售费用下降了33.16%（Q2下降41.65%）。受疫情和宏观经济影响，应收款的质量有所下降。
　　展望下半年，重新出现大城市广告停刊的极端事件概率极小，但是从目前跟踪情况来看，客户的广告投放修复或者扩大投放与宏观经济预期高度相关，利润修复需要时间。
　　盈利预测及估值：鉴于目前疫情影响和宏观经济环境的变化，我们对业绩有所调整，预测公司2022-24年的利润分别为38.65亿、53.36亿和63.87亿（原预测分别为44.84亿、55.71亿和65.34亿），对应目前股价的PE分别仅有21.8倍、15.8倍和13.2倍。坚持我们对公司的判断：1）分众的线下渠道价值不可或缺。2）公司的底层逻辑是社区流量的独占性和高经营杠杆，公司具有庞大且良好的现金流。长期来看价值未变，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）疫情反复，广告无法上刊，影院持续“关停”；2）宏观经济波动，影响广告行业整体恢复，广告主谨慎规划广告预算；3）下游客户所在行业的政策波动；4）竞争突然加剧，如竞争对手获得大金额融资，并且扩大点位规模或者低价抢客户；5）大股东及其他重要股东减持。