平安证券-伟星新材-002372-多因素致业绩下滑，“同心圆”持续推进-220817

　　伟星新材(002372)
　　事项：
　　公司公布2022年半年报，上半年实现营收25.0亿元，同比增4.8%，归母净利润3.6亿元，同比降11.8%；其中二季度实现营收15.0亿元，同比增0.4%，归母净利润2.5亿元，同比降17.7%。
　　平安观点：
　　疫情叠加地产需求转弱，业绩同比下滑。公司上半年营收同比增长4.8%，增速较一季度有所放缓，一方面是因下游地产竣工大幅走弱，另一方面是受上海等地疫情反复冲击较大。期内子公司上海伟星营收同比下滑26%。上半年归母净利润同比降11.8%，表现弱于营收，主要因PE管及其他产品业务毛利率下滑、致整体毛利率同比降3.2pct至37.7%，叠加对联合营企业投资亏损增长138%至0.24亿元。期内公司经营管理进一步提效，销售管理费率同比下滑1.3pct，带动期间费率同比下滑0.7pct至19.0%。
　　“同心圆”战略持续推进，市场拓展逐见成效。分业务看，期内PPR管、PE管、PVC管、其他产品收入分别为11.8亿元、5.8亿元、4.3亿元、2.5亿元，同比增速分别为-4.9%、2.2%、18.8%、64.0%。其中，其他产品收入增长64%，主要得益于公司积极推行“同心圆”战略，加快防水、净水业务拓展，叠加收购捷流公司后将其归入其他产品收入，此外PVC管业务亦增长较好。尽管PPR管等零售业务受疫情与地产影响较大，期内公司通过加大空白及薄弱区域市场拓展与渠道进一步下沉，一定程度降低行业影响。上半年华南、西部地区营收分别同比增长11.4%、7.7%至0.8亿元、3.4亿元，印证市场拓展逐见成效。
　　现金流保持稳健增长，付现比有所提升。期内销售商品、提供劳务收到的现金为27.7亿元，同比增5.5%，收现比110.9%、维持100%以上；购买商品、接受劳务支付的现金为18.4亿元，同比增19.3%，付现比118.4%，同比增8.8pct。原材料储备增加，叠加上年同期收到股权激励验资户资金解冻13987万元、而本期无此项，导致期内经营活动产生的现金流量净额8829万元，同比减少79.5%。
　　投资建议：维持公司盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为0.90元、1.08元、1.24元，当前股价对应PE为21.7倍、18.1倍、15.9倍。短期随着疫情改善、下游地产基本面温和修复，行业需求有望筑底与逐步修复，原材料成本下行亦将带来盈利改善空间。中长期看，行业层面，市场空间依旧广阔且公司市占率仍低，“同心圆”战略拓宽成长空间；公司层面，品牌、服务、渠道构筑核心竞争力，管理团队继续保驾护航，未来发展值得期待，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）若后续房地产复苏程度或时间不及预期，将对公司业务拓展形成不利影响。2）若后续油价继续上升，或将导致公司原材料成本上升、冲击利润水平。3）若后续疫情未能得到控制或防疫政策仍然严格，将对公司生产经营和财务状况产生不利影响。4）防水、净水业务与塑料管道在产品性能、服务工序以及消费认知等方面存在差异，尤其是新产品获得消费者认可所需时间可能较长，业务拓展存在不及预期的风险。