海通国际-恒力石化-600346-中报点评：上半年盈利相对稳定，新材料项目2023年起逐步投产落地-220816

　　恒力石化(600346)
　　2022年上半年归母净利润维持相对稳定。公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入1191.55亿元，同比增长13.94%；实现归母净利润80.26亿元，同比下降7.13%。其中，二季度实现营业收入657.59亿元，同比增长28.08%，环比增长23.15%；实现归母净利润38.03亿元，同比下降16.06%，环比下降9.93%，在高油价背景下，整体仍维持相对稳定。
　　炼化：整体盈利稳定，产品结构分化。2022年上半年，公司炼化子公司（恒力炼化、恒力化工）合计实现净利润65.42亿元，同比-3%，维持稳定。分产品看，近原油端的产品价格随油价大幅上升（如成品油、芳烃等），恒力炼化实现净利润61.70亿元，同比+18%；而接近终端消费市场的产品效益承压，恒力化工（乙烯项目）实现净利润3.72亿元，同比-75%。
　　PTA：同比扭亏。2022年上半年，公司PTA产量、销量分别为604.74万吨、538.91万吨，分别同比-0.4%、-11.5%。PTA子公司恒力石化1H22实现净利润5.53亿元，同比扭亏。
　　聚酯材料：盈利下滑。受疫情影响，终端消费需求偏弱，聚酯行业上半年盈利承压。公司聚酯板块实现净利润5.45亿元，同比下滑70%。其中，恒力化纤（聚酯纤维业务）净利润3.32亿元，同比-70%；康辉新材料（聚酯薄膜、工程塑料、可降解塑料等业务）净利润2.13亿元，同比-71%。
　　强化上游大化工平台基础支撑。公司以“炼化+乙烯+煤化”为载体，强化上游大化工平台支撑，主要包括2000万吨/年炼油、150万吨/年乙烯、500万吨/年现代煤化工装置。
　　加速新材料布局，打造第二成长曲线。公司现有聚酯新材料主要包括：243万吨/年民用涤纶长丝、40万吨/年工业丝、24万吨/年PBT工程塑料、38.5万吨/年BOPET薄膜、3.3万吨/年PBAT。2022年，公司稳步推进160万吨/年高性能树脂及相关配套工程、260万吨/年功能性聚酯工程、30万吨/年己二酸化工新材料配套项目及16亿平锂电膈膜项目等在建项目建设，打造以“化工新材料”为新主轴的“第二成长曲线”，项目预计从2023年起陆续投产落地。
　　维持盈利预测、目标价和投资评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为143亿元、173亿元和216亿元，EPS分别为2.04、2.46、3.07元，2022年BPS为9.25元。给予其2022年3.0倍PB，维持目标价27.75元不变（2022年PE为14倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：原油价格大幅波动；产品价格大幅波动的风险；在建项目进程不及预期。