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东方财富证券-水羊股份-300740-2022年中报点评:焕新升级成效初现,品牌收购进军高端市场-220817

上传日期:2022-08-17 07:15:00  研报作者:姜楠  分享者:jwdajiang   收藏研报

【研究报告内容】


  水羊股份(300740)
  【投资要点】
  受二季度疫情拖累,收入及净利增速放缓。1H22实现营业收入22.01亿元,同增3.89%;归母净利0.83亿元,同减6.88%;扣非后归母净利润0.73亿元,同减7.13%;EPS0.22元。其中,二季度收入降11.2%至11.6亿元,归母净利降29.4%至0.41亿元。主要系疫情反复,部分区域供应链及物流受限。经营性现金流为-7.1亿元,同降147.6%,同受疫情影响导致账期变长,存货占用资金增加。销售/研发费各增2.4/0.5pct至43%/2%,主要系自主品牌升级上新费用增加所致。
  水乳膏霜类销量及毛利率双升,品牌焕新成效初现。水乳膏霜/贴式面膜/非贴式/代运营各实现收入16.4/3.0/1.6/0.98亿元,占收入比75%/13%/7%/5%,其中水乳霜膏占收入比较2021年增10个百分点,毛利率升7.5pct至50.2%,品牌升级成效初显。1H22御泥坊推出“春江花月夜”系列,微800次抛精华、耀白面膜、春风拂面泥浆膜等新品有效提升核心用户客单价。大水滴GMV破亿,小迷糊更新定位为年轻肌科学护理专家,御MEN更名为“御”。
  淘系收入持续缩减,全渠道运营能力被验证。自有平台/第三方/线下收入占比各7%/84%/9%,其中淘系实现收入8.7亿,较1H21降16.5%,占比较2021全年降6.5pct至39.4%。根据品牌特质差异化布局,御泥坊贯穿各主流电商平台及线下渠道,小迷糊抖音与淘系各占一半,大水滴主要布局抖音,代理品牌淘系占比较大。
  已完成法国品牌PA和EDB收购,看中品牌价值和国际化拓展能力。法国高奢抗衰品牌EDB自2019年由水羊国际代理,单品价格在千元以上,目前在北京和西安的SKP、丝芙兰、免税店、高端百货、航空已有较完备的渠道基础。2021年EDB营收约2000万欧元,利润500多万欧元,由于收购后需清库存,预期4Q22开始贡献营收和利润。
  智造基地正式投产,是国内少数拥有完备供应链的美妆集团。该基地投资14亿元,全面投产后将开发面膜、水乳膏霜等近50条生产线,年产值近40亿元。数字化:生产车间人工数量减少70%。智能化:存储车间最高待生产半成品达216吨,能制成860万片面膜。管道化:生产效率较手工提高3倍。研发:持续跟进年轻肌、压力肌、熬夜肌等基础研究;拓展发酵、生物合成、植提等方向原料研究;采用独有设备和独立团队进行子品类配方研究;目前自研的800Da透明质酸达到量产水平。
  【投资建议】
  一方面,上半年国内外疫情影响供应链及发货速度,品牌升级及大单品打造推高上新成本,短期内挫伤营收和净利润水平,因此我们下调2022年收入及盈利预测。另一方面,长期来看,公司通过收购EDB填补高端市场空缺,同时伴随水羊智造基地投产、研发中心持续赋能,未来客单价与客户粘性具备提升空间,因此上调2023-2024年升级效应显现后的收入及盈利水平。综上,我们预计2022-2024年营业收入各62.9/86.2/115.1亿元,同增25.5%/37.0%/33.6%;归母净利各3.0/4.7/6.8亿元,同增26.8%/58.3%/42.8%;EPS为0.73/1.15/1.65元;对应PE分别为24/15/11倍,维持“增持”评级。
  【风险提示】
  疫情影响终端消费需求;
  新产品线推广不及预期;
  流量成本上升。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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