东方财富证券-亚玛顿-002623-2022年中报点评：业绩同比高增长，超薄玻璃打造差异化-220817

　　亚玛顿(002623)
　　【投资要点】
　　8 月 15 日，公司发布 2022 年半年度报告。2022 年 1-6 月，公司实现营业收入 14.69 亿元，同比增长 67.63%，实现归母净利润 0.43 亿元，同比增长 84.65%，扣非归母净利润为 0.28 亿元，同比增长 163.42%。其中，太阳能玻璃的营收为 13.55 亿元，同比增长 79.26%。2022 年Q2 单季度实现营业收入 7.64 亿元，同比增长 154.64%，归母净利润为 0.23 亿元，同比增长 176.81%，这主要受益于公司超薄光伏玻璃产能进一步释放， 保障了公司与主流组件战略客户签订的长单顺利执行以及开拓其他优质的客户群体。
　　凤阳硅谷原片产能补齐短板，公司盈利空间将改善。公司将合并吸收大股东光伏玻璃原片产能，有望补齐公司的原片短板。目前凤阳硅谷一期三条产线已经全部投产，二期项目已于今年陆续开始建设。公司从单一的玻璃深加工经营模式向“原片+深加工”一体化经营模式转型，未来能有效提高公司综合竞争力，实现公司生产效率及盈利水平的进一步提升。
　　1.6mm 超薄玻璃获签大单，差异化竞争优势有望加强。公司在光伏深加工领域深耕多年，是国内极少数实现 2.0mm 以下光伏玻璃批量生产的企业，目前 1.6mm 玻璃已放量供应客户。 6 月 27 日，公司公告与天合光能签订 1.6mm 超薄光伏玻璃《战略合作协议》，双方约定 2022 年6 月 1 日至 2025 年 12 月 31 日期间内销售 3.375 亿平米 1.6mm 光伏玻璃，预计金额约 74.25 亿元。公司与天合的合作提升了公司在薄玻领域的竞争优势，也有助于 1.6mm 玻璃在行业内的推广，给公司带来更大的业绩增长空间。未来公司将聚焦薄玻璃领域，与竞争对手形成差异化的竞争格局。
　　BIPV 市场空间巨大，公司有望进入发展快车道。 在国家大力推进“碳中和”及绿色建筑的政策背景下， BIPV 行业或迎来需求爆发。公司早在 2012 年就涉足 BIPV 领域，项目经验丰富。同时 1.6mm 玻璃重量和成本相比于现在的主流光伏玻璃具备一定优势，更适合 BIPV 场景。除此之外，公司作为特斯拉太阳能屋顶项目供应商， 2019 年已开始逐步放量向其提供太阳能瓦片玻璃等。
　　电子玻璃或成公司业绩增长第二极。公司 2016 年布局电子玻璃精密加工，目前电子玻璃产能开始放量。2022H1 公司实现 0.51 亿元的营收，同增 29.96%，未来电子玻璃有望成为公司新的业绩增长点。
　　【投资建议】
　　公司深耕光伏玻璃行业，是国内超薄玻璃的引领者，并且通过收购凤阳硅谷，公司补齐了原片产能短板，逐步向一体化经营模式转型。此外公司在BIPV 和电子玻璃提前布局，未来产能放量有望助力公司业绩进一步增长。预计公司 2022-2024 年营收分别为 31.31、44.22、55.84 亿元，归母净利润分别为 1.38、2.31 和 4.24 亿元，对应 EPS 分别为 0.69、1.16 和2.13 元。对应 2022-2024 年 PE 值分别为 63.37、37.93 和 20.61 倍，给予“增持”评级。
　　【风险提示】
　　光伏玻璃需求不如预期；
　　公司产品推广不及预期；
　　公司项目投产进度不如预期。