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长城证券-固定收益研究*动态点评:预期之外的“双降”,短端流动性充裕长端下行债市策略可选“哑铃型”-220815

上传日期:2022-08-17 06:56:02  研报作者:吴金铎  分享者:jsp2005   收藏研报

【研究报告内容】

   2022年8月15日,央行发布公告:为维护银行体系流动性合理充裕,人民银行开展4000亿元MLF操作(含对8月16日MLF到期的续做)和20亿元公开市场逆回购操作。中期借贷便利(MLF)操作和公开市场逆回购操作中标利率均下降10个基点。对此,做如下解读:
  缩量续作+“双降”的政策组合一方面是为了防止流动性过度淤积在银行间,二是为了缩小OMO利率与市场利率之间的利差。8月以来,DR007一度下行到1.285%的极低水平(8月8日);而7天逆回购利率在2%以上的水平。市场利率与政策利率的偏离,一方面表明当前流动性极度宽裕。鉴于8月MLF到期6000亿元,央行进行了缩量续作4000亿元,净回笼资金2000亿元,防止资金过度淤积在金融机构空转。另一方面,OMO利率高于DR007,公开市场操作利率高于市场利率,表明OMO利率偏高。因此本次央行将MLF利率和逆回购利率均下调10基点。
  7月经济数据显示恢复程度不及预期,7月实体经济融资需求略显疲弱。为了抓住三季度经济增长的关键期,货币政策应靠前发力。今天央行MLF1年期和逆回购7天利率下降10基点超出预期。央行公布之后,国债期货迅速大涨。10年期国债收益率活跃券迅速下降5BP左右跌破2.7%的水平。央行选择当前的窗口降低MLF和逆回购的利率,原因或在于:一方面7月美国通胀见顶回落,美联储处于政策空窗期。其次,当前美元兑人民币汇率保持在6.7附近,人民币汇率稳定;再次,中国外贸保持向好态势,外储规模稳定在3.1万亿美元以上。最后最重要的,近期公布的7月经济数据和社融数据,均显示实体经济融资需求较弱。三季度是经济企稳的关键窗口,央行调降MLF利率和逆回购利率也显示政策靠前发力。
  频繁窗口指导将使得LPR市场化报价机制失效。本月LPR报价预计将随MLF利率下降而调降,以稳定房地产需求。本月央行采用调降MLF而引导机构下调LPR利率报价,推动降低实体经济综合成本。预计本月LPR报价1年期和5年期将随MLF做相应调整。利于稳定地产需求。
  本次MLF和逆回购利率下调10基点超出市场预期,同时叠加不佳的经济数据,预期之外的利好才是债市真的利好。在消费不振继续影响经济修复斜率的现实下,预计地产的调控或有空间,密切关注一线及一线周边城市地产调控的变化。资产荒时期,建议城投债适度信用下沉,灵活保持一定的杠杆。预计流动性还将保持充裕,久期策略建议“哑铃型”。
  风险提示:疫情反复;油价超预期上行;债券违约增加;俄乌冲突扩大

 报告详细内容请查阅原报告附件
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