招商证券-志特新材-300986-22Q2净利高增，规模效应和业务协同渐显-220816

　　公司2022年上半年实现收入7.82亿元，同比增长29.17%；实现归母净利润7078.63万元，同比增长38.15%；扣非后归母净利润5395.03万元，同比增长24.38%；基本EPS为0.43元/股，同比增长13.16%；加权平均ROE为5.59%，同比减少0.50pct。
　　主业规模稳步扩张，22Q2净利高增。公司2022H1实现收入/归母净利润7.82亿元/0.71亿元，分别同比+29.17%/+38.15%，净利高增主因当期主营业务增长及当期政府补助增加，若剔除计入损益的政府补助，归母净利润同比增速为19%。分季度看，公司22Q1/Q2收入分别为2.62亿元/5.19亿元，同比+16.89%/+36.41%，归母净利润分别为520.03万元/6558.60万元，同比-78.84%/+146.02%。截至22H1，公司已出租铝模板数量达204.07万方，较2021年年底增长17%，占公司结存的可用于出租的271.52万方铝模板的75%，公司可用模板量同样较21年底的232.78万方增长17%。分业务来看，铝模/防护平台/废料收入分别为5.38亿元/7565万元/7419万元，同比+11.62%/+55.88%/+17.12%，装配式预制件收入6849万元，营收占比快速提升至8.76%。
　　净利率和费用率改善，账期有所增加。公司2022H1销售毛利率/净利率分别为31.72%/9.43%，分别同比-8.25pct/+0.11pct。上半年铝模/防护平台/废料业务毛利率分别同比-0.60pct/-9.01pct/+3.45pct至36.92%/7.88%/33.08%，装配式预制件毛利率为16.81%。22Q2单季度，销售毛利率/净利率为32.62%/13.03%，分别同比-7.80pct/+5.19pct，环比Q1+2.70pct/+10.71pct。22H1期间费用率同比-8.60pct至19.36%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别-6.96pct/-1.21pct/-0.31pct/-0.11pct，受益于业务规模增长，期间费用率显著下降。截至22H1，公司经营性现金流净额为-6350万元，去年同期为净流入9748万元；应收账款占流动资产比重为40.13%，21H1末为29.10%；应收账款及应收票据周转天数为135.01天，较21H1增加42.24天，随业务规模增大，公司回款账期有所延长。
　　产能扩张+优质服务+业务协同，深化竞争优势。（1）规模优势：公司产能持续扩张，随着江门志特、湖北志特项目投产后，公司生产基地覆盖华东、华南、华北和华中区域，具备快速响应能力，并在规模效应下费用率明显改善。（2）成本优势：公司租赁铝模的周转率/高标板占比/旧模板占比优于同行，叠加规模效应和信息化流程管理优势，单位成本在业内占优。（3）服务优势：公司加强施工现场服务供应，力争区域服务人员2小时内到达项目现场，以及生产基地辐射范围500公里内补料当天送达，其余区域48小时内送达。（4）协同优势：防护平台与装配式建筑PC构件业务与主业铝模板具备客户协同和渠道协同性，均在上半年快速起量，未来有望同步促进增收。
　　维持“增持”投资评级。公司为华南区域铝模板租赁龙头企业，高周转模式有效摊薄成本，产能扩张助力增强规模效应，结合信息化建设，提高成本优势和快速响应能力。防护平台和装配式预制件业务协同发展。当前铝价高位回落，我们预计公司2022-2023年EPS分别为1.27元、1.70元，对应PE为28.6x、21.4x，维持“增持”评级。
　　风险提示：房地产新开工增速大幅下滑、上游原材料价格上涨、新产能投放不及预期、固定资产减值风险、应收账款回收不及预期。