浙商证券-劲仔食品-003000-22H1业绩点评报告：22Q2业绩超市场预期，大包装放量拉动业绩加速增长-220816

　　劲仔食品(003000)
　　投资要点
　　劲仔食品作为我们此前作为重大推荐的重点标的， 22H1 业绩保持快速增长，
　　22Q2 业绩超市场预期。我们继续重申逻辑，继续看好公司大包装放量带来的业绩加速增长；并通过大包装铺设现代渠道配合大单品战略夯实渠道和品牌优势；后续伴随新品类的持续扩张，带来长期成长。
　　22H1 业绩快速增长， 22Q2 业绩超市场预期
　　公司公布 22H1 业绩， 22H1 实现收入 6.20 亿元，同比增长 31.30%；实现归母净利润 0.57 亿元，同比增长 37.84%；实现扣非后归母净利 0.53 亿元，同比+68.34%， 22H1 业绩保持快速增长。
　　其中 22Q2 实现收入 3.61 亿元，同比增长 45.60%；实现归母净利润 0.37 亿元，同比增长 84.72%；实现扣非后归母净利 0.36 亿元，同比+202.66%。二季度业绩超
　　市场预期。
　　22H1 鱼制品实现快速增长，禽肉制品高速成长，大包装快速放量
　　鱼制品：实现收入 4.46 亿元，同比+27.22%，占比为 71.98%，大包装产品持续放量。豆制品：实现收入 7821.17 万元，同比+17.14%，占比为 12.61%。禽类制品：实现收入 6693.81 万元，同比+57.79%，占比为 10.79%。其他：实现收入2861.54 万元，同比+133.85%，占比为 4.61%。新品类拓展顺利，大包装产品持续放量，大包装产品销售收入同比增长超过 100%。
　　22H1 经销渠道成效初显，线上渠道保持快速增长
　　1） 22H1 经销渠道收入 5.33 亿元，占比为 85.98%，同比+22.89%，主要是公司推行大包装产品策略、开发及优化经销商、终端市场建设以及新产品推广所致，
　　22H1 公司经销商数量从 1869 家增加至 2000 家，增长 131 家，预计拓展的经销商均为有终端配送能力的新经销商。
　　分地区看，华东/华中/华南/西南/华北/西北/东北/境外分别有 594/201/274/324/275/232/87/13 名经销商，相比 22 年初+31/+41/+22/+12/+6/+18/+0/+1，华东、华中、华南、西北地区加大经销商拓展力度。
　　2）直营及其他渠道收入 8692.82 万元，占比为 14.02%，同比+126.37%，主要是线下零食专营渠道、线上京东自营及天猫超市等 B2B 平台营业收入增长所致。
　　3）公司线上渠道 22H1 实现 1.21 亿元（ +44.33%），占比 19.54%，实现快速增长。 22H1 公司品牌持续发力，首次晋级为天猫平台海味零食销售额 TOP1。
　　22H1 华东、华中、华南、西北地区加大招商力度，增速亮眼
　　公司华东/华中/华南/西南/华北/西北/东北/境外营业收入分别为 1.39/1.10/0.83/0.81/0.64/0.38/0.15/0.01 亿元，占比为 22.49%/17.80%/13.43%/13.05%/10.36%/6.19%/2.44%/0.23%，同比+30.61%/+25.70%/+31.60%/+7.55%/+/9.48%/+/32.76%/+21.91%/+85.03%。
　　毛利率略有提升，净利率持续提升
　　1） 22H1 实现毛利率 27.59%（ +0.50pct）， 22Q2 实现毛利率 28.32%（ +1.76pct），毛利率有所恢复。
　　2） 22H1 实现销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.56%（ -0.22pct）、 5.63%（ -0.51pct）、 1.85%（ -0.41pct）、 -1.22%（ +0.27pct）； 22Q2 公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.24%（ -0.32pct）、 4.94%（ -0.69pct）、 1.70%（ -0.16pct）、 -1.20%（ +0.02pct）。
　　3） 22H1 净利率 8.90%（ +0.20pct） ,22Q2 实现净利率 9.94%（ +1.95pct），盈利能力持续提升。
　　22H1 业绩超市场预期，看好长期成长，继续重点推荐！
　　劲仔食品作为我们此前作为重大推荐的重点标的， 22H1 业绩保持快速增长，22Q2 业绩超市场预期。我们继续重申逻辑，继续看好公司大包装放量带来的业绩加速增长；并通过大包装铺设现代渠道配合大单品战略夯实渠道和品牌优势；后续伴随新品类的持续扩张，带来长期成长。
　　1）公司通过大包装放量铺设 BC 商超和 KA 及 CVS 等现代渠道， 22H1 大包装产品同比增长超过 100%；
　　3） 产品品类持续扩张，鹌鹑蛋、凤爪等新品今年快速增长，供不应求；
　　3）渠道端持续发力，流通渠道空白网点开拓+经销商提质，现代渠道开发连锁KA、 CVS 等系统，进入零食很忙糖巢、好特卖等零食专营渠道；线上渠道保持快速增长。
　　4） 目前鱼制品年产能为 18000 吨，在建产能 2250 吨于 2022 年 8 月投产，豆制品产能 6000 吨。 公司持续投入生产智能化工厂建设，为生产效益进一步提升打下基础。 新增产能将缓解当前生产压力，支撑业绩高成长。
　　盈利预测及估值
　　考虑到公司上半年业绩超市场预期，略上调此前盈利预测， 预计 22-24 年公司实现营收 14.28 亿元/18.51 亿元/23.73 亿元，同比增长 28.57%、 29.59%、 28.22%；22-24 年预计归母净利润分别为 1.30/1.70/2.24 亿元，同比增长分别为 53.07%、30.72%、 31.82%。 预计公司 22-24 年 EPS 分别为 0.32/0.42/0.56 元，对应 PE 分别为 33.18/25.38/19.26 倍。
　　风险提示： 食品安全风险、新产品推广的不确定性风险、疫情反复风险。