海通证券-中国化学-601117-业绩快速增长，激励计划彰显信心-220816

　　事件：公司2022H1实现营收747.98亿元，同增33.77%；归母净利润26.49亿元，同增37.07%；扣非归母净利润25.65亿元，同增44.16%，点评如下：
　　各项业务收入均保持快速增长，Q1、Q2整体营收分别同增41.35%、27.35%。分业务看，化学工程、基础设施、环境治理、实业、现代服务业分别实现营收573.57亿元、90.80亿元、13.38亿元、37.70亿元、30.27亿元，分别同增31.54%、40.98%、131.83%、19.84%、62.82%。分地区看，境内、境外分别实现营收571.15亿元、174.57亿元，分别同增34.70%、32.01%。2022H1，公司新签合同额1624.50亿元，较上年同期增长305.88亿元，增幅23.20%，我们预计公司收入有望持续快速增长。
　　毛利率下降但费用率降低，净利率提升，现金流净流出增加。毛利率方面，2022H1毛利率同降1.78个百分点至8.22%，其中化学工程毛利率同降1.52个百分点至8.71%；基础设施毛利率同降2.2个百分点至5.12%；环境治理毛利率同降3.61个百分点至6.11%；实业毛利率同降4.4个百分点至11.38%等，可能与原材料价格上涨有关。费用率方面，期间费用率降低1.37个百分点至4.10%，其中销售费用率降低0.04个百分点至0.24%；管理费用率（含研发费用）降低0.74个百分点至4.07%；财务费用率减少0.57个百分点至-0.23%，主要受汇兑收益增加所致。公司2022H1净利率同增0.11个百分点至3.81%。经营现金流净流出44.79亿元，流出增加40.44亿元，其中收现比下降9.9个百分点至95.71%。
　　发布限制性股票激励计划，彰显公司发展信心。公司发布2022年股权激励计划，拟授予限制性股票数量不超过6109万股，约占总股本1%，授予价格为4.81元/股。此激励计划股票来源为公司回购的A股普通股，激励对象总人数不超过500人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员。公司业绩考核要求为：（1）2023/2024/2025年扣非加权平均净资产收益率不低于9.05%/9.15%/9.25%，且均不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平；（2）以2021年业绩为基数，2023/2024/2025归属上市公司股东的扣非净利润复合增长率不低于15%/15%/15%。（3）完成国务院国资委经济增加值（EVA）考核目标。
　　盈利预测与评级。考虑到公司订单持续快速增长，公司未来业绩大概率向好，且石化行业景气度提升，有望增加资本开支，我们预计公司22-23年EPS分别为0.95、1.15元，公司作为行业龙头，享有一定的龙头效应，给予22年14-15倍市盈率，合理价值区间13.3-14.25元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险