平安证券-债券日思录：全面回调的7月与超预期降息-220815

　　事项：
　　8月15日，国家统计局公布2022年7月经济数据。MLF和7天逆回购中标利率分别下调10BP。
　　平安观点：
　　7月在偏低的基数下，由于疫情多点散发及经济内生动能疲弱，数据回落，幅度略超预期；突发降息后，债市迅猛上涨。基本面的主要拖累在地产及消费，生产中反映经济内生动能的制造业工增快速回落，除了地产投资的压力，消费中的地产后t品种表现疲弱，信心不足、预期不稳仍是当前的突出问题。相对来说，本月的亮点在于外需、汽车消费和基建，但外需处于下行通道，前期投放的刺激政策接近尾声，这些支撑对目前的经济来说效果有限。经济、金融数据不及预期叠加突发降息，银行间主要利率债收益率普遍大幅下行7-15bp，10年期国债活跃券220010收益率下行7.8bp至2.65%，国债期货10年主连上涨0.70%。
　　降息客观上缓解了多头一直以来的忧虑，债券利率下行空间打开。8月以来隔夜质押式回购成交量维持在日均6万亿的高位，隔夜成交占比也持续维持在90%警戒线以上。高杠杆下市场对于资金面的变化更加敏感，上周短端利率一度出现回调。本次央行超预期降息打开了收益率下行的空间，从拥挤度和预期差的角度，长端面临交易机会，2.65%不是终点。如果期货能够站上102.12关键点位，长端现券更容易向2016年的低点发力。从carry的角度，中等及以上期限的套息空间都不算低，资金平稳维持到9月的概率较高，杠杆套息也会是市场的选择。
　　再向后看，能否连续降息仍取决于政策组合。客观来说，目前基本面的症结在于经济转型过程中必经的阵痛，信用派生结构性受阻，货币政策对此能做得相对有限，而“放水”之后的代价可能在通胀及其他潜在风险，当前很难对货币多次降息降准提前抱有很高的期待。潜在的风险是两个：第一对疫情管控政策、财政政策等举措需要保持观察，特别是越来越接近周期尾声拐点的时候。第二，9月来到全年通胀同比高点，观察是否超预期及央行对此的态度。
　　风险提示：1）货币政策转向、2）通胀超预期、3）海外货币政策加速收缩。